三个月暴跌60% 从tZERO看STO的困境

作为首个STO项目，tZERO自诞生之初一直备受瞩目，它想要打造一个STO交易所，然而自tZERO正式上线以来，只有一个STO代币允许交易，那就是tZERO自己的证券型代币TZROP。

令投资者感到失望的是，TZROP上市后持续破发，截至目前大跌60%。

【深链原创】

文丨不亮

融资计划多次流产

首个STO项目tZERO最近连续遭遇了种种困境。

首先是融资受挫。

去年8月，总部位于香港的私人股权投资公司GSR Capital(金沙江资本)宣布将从Overstock.com以15亿美元的估值收购tZERO 18%的股权，价值2.7亿美元，并花1.0455亿美元购买约310万股Overstock股票，以及额外投资 3000万美元参与购买tZERO代币。

这笔总投资高达4.04亿美元的交易原定于2018年12月结束，但在GSR的要求下，延期至2月底。

然而，在3月1日，Overstock宣布该交易尚未结束，GSR又引入了另一位投资者Makara，计划共同领投1亿美元的tZERO普通股投资。

到了4月下旬，在一封Overstock给股东的信件中，该公司的CEO Patrick Byrne表示，由Makara Capital和GSR Capital共同领投的1亿美元融资再次未能按期完成，这已经是融资计划第二次流产。

Byrne表示，根据去年签署的具有约束力的合约，GSR目前仍有义务向其购买价值3000万美元的tZERO代币，并且该购买协议必须在Overstock下次预定的股东大会召开前三天完成。

是什么让原本计划重金投资tZERO的GSR Capital(金沙江资本)一再犹豫，并降低投资额度？

这不得不提到tZERO面临的第二重困境：tZERO证券型代币TZROP，上市后破发大跌60%！

上市破发60%

作为首个STO项目，tZERO自诞生之初一直备受瞩目，2018年10月，tZERO完成了它的证券型通证TZROP发行，这也是以太坊主网上第一例完成的STO案例。

TZROP，全称为TZERO PREFERRED，从名字可以看出其本质上是一种优先股，股权代币持有人不参与公司管理，只获取股息收入。

根据通证经济模型，TZROP持有人将获得tZERO每季度调整后收入的10%，通过派发股息，投资者可以获得清晰的投资回报，同时鼓励持有人暂时锁定代币获取股息，以维持价格稳定。

根据tZERO官方发给投资者的一封邮件中提到，该STO遵循了美国证券法，对其所有投资者进行了KYC/AML核实，并根据条例D和条例S的第506(c)条规则，可得到登记豁免。

tZERO最初设定的目标融资金额为2.5亿美元，但受去年加密货币熊市大环境的影响，其最终融资金额打了个折扣，实际融资金额为1.34亿美元，共有1079名合格投资者参与认购。

tZERO要做的相当于是一个STO交易所，自2019年1月份正式上线，与其他lCO代币不同的是，STO的交易并非24小时不间断交易的，市场的交易时间与华尔街同步，也就是美国东部时间上午9:30至下午4点之间才能交易。

截止目前，整个交易所只有一个STO代币上线，那就是tZERO自己的代币——TZROP。

TZROP自2019年1月25日正式上线tZERO平台，开盘价8美元，一度冲到9.99美元，涨幅最高达24%，按开盘价计算，当日成交金额为18.5万美元。

然而，好景不长，从第二天开始，TZROP便开始持续阴跌，到第8天，币价跌破3美元，较开盘价破发60%。

此后三个月币价一直在3美元左右徘徊，成交量也在3、4月份大幅度萎缩近三分之二。

对于投资者来说，这样的结果显然难以接受，TZROP在募资期间以10美元的价格出售，尽管有些投资者在预售期间买入的价格为8美元或者更低的价格，但是与目前3美元的价格相比，仍然称得上是巨亏。

一位交易员马克·尼尔森表示，他认为抛售压力来自最初的tZERO投资者，他们多半是在去年lCO热潮期的投资者，目前只想脱手尽快赚取丰厚的利润，并没有理解该证券型代币的真实性质。

“目前多数数字货币的投资者投机心态仍很旺盛，如果真要发挥证券型代币的本质，购买该代币是投资一家公司，无论是短、中长期投资，也不该是目前这样的交易情形。”

对于TZROP在二级市场的糟糕表现，tZERO的执行长Saum Noursalehi表示对未来充满信心：“我认为价值只会在短时间内受到抑制，之后会完全恢复，甚至在8月向公众开放开始交易之前，就会超过10美元。”

此外，tZERO的董事会成员Bruce Fenton表示，该公司正在努力让更多的机构参与者与该平台合作。

“我们更重要的下一步计划是， tZERO可以与其他经纪人和交易所进行更多的连结。”Fenton表示， “tZERO在华尔街有许多人脉，可能有助于分发…..目前发展还很早，所以我们需要保持耐心。”

STO困境

“lCO已经臭大街，STO才是未来”、“STO相当于合法化的lCO，IPO的升级版”……

2018年年末，币圈掀起一股STO热潮，大家将加密货币的希望寄托给STO，然而几个月过去，2019年的币圈头条被IEO牢牢占据，STO似乎销声匿迹。

为什么STO雷声大，雨点小，真实上线项目廖廖无几？

首先，STO门槛太高。

对于项目方来说，无论是lCO还是STO，他们的最终需求只有一个——融资，而STO的合规成本偏高。

与IPO类似，STO的合规性会涉及到各项成本的增加，如律师费、审计费、发行机构和咨询机构的费用、发行完成后各项披露义务所产生的费用等，这就导致真正能问世的STO项目廖廖无几。

其次，STO募资受众面太窄，与lCO相比，STO大多存在合格投资者要求，只能从少数投资者那获得投资。

以美国为例，合格投资者指的是过去两年的年收入超过20万美元(或与配偶收入总计超过30万美元)或拥有100万美元资产(不包括自住房)的投资者，在喜欢以小博大的加密货币投资领域，这会将大多数散户排除在外。

这也是tZERO交易所面临的困境之一，能够在交易所实名注册，并参与交易的合格投资者太少，没有流量也就没有交易量。据tZERO称，共计1000名获得认可的投资者中，仅有不到一半的用户在平台发布后进行平台交易。

对于STO代币而言，这又催生了一个致命的问题——流动性不足。

大多数STO代币存在1年的禁售期，从募资到上交易所交易，这个过程相对漫长，投资者需要耐心等待，即使上所以后，也会面临交易用户稀少，交易深度不足、交易时间受限等问题，在以快著称的区块链世界里，STO如同一只慢跑的乌龟，它能炫耀的只有一身的铠甲：你看，我是合规的。

更重要的问题在于，STO与加密货币的目标受众在投资理念上存在巨大差异。

证券型代币的本质依然是证券，其内在价值来自于对应股份带来的分红，比如TZROP承诺拿出每季度10%的毛利润用作分红，想要获得长期收益就必须长期持有。

同时，基于财务数据，传统证券有一套完整的估值模型和逻辑，STO代币很难在短时间内出现几倍、十倍收益。

而对于加密货币投资者而言，他们更偏爱快进快出，及时套现，在承担高风险的同时追求十倍百倍的高收益，STO代币并不是他们的理想选择。

认同价值投资的人会选择购买股票，并长期持有；认同加密货币的投资者，会选择购买现有的非STO代币。

STO似乎陷入了一个两边不讨好的尴尬境地。

与IPO等传统证券融资方式相比，传统证券市场仍然在用户量、资金量、流动性、安全性、大众接受度方面存在巨大便利，STO并不具备明显的优势；与lCO/IEO相比，STO合规成本高、效率低、流动性差。

STO出路和未来在何方？一切只能交给时间来检验。