边界实验室宋继明：STO是对传统融资模式的革新

曼谷的清晨是喧嚣的，但今日的采访嘉宾——边界实验室（Frontier Laboratory）高级研究员宋继明，在会面之初却稍显疲惫。与其它产业相比，区块链业务更具全球化特性，需要从业者不断的从外界吸收、消化新知识，以追赶行业发展速度。

亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅膀，能掀起密西西比河流域的一场风暴。“区块链行业一些看似细小的变化，也会引发巨震。比如近日热议的STO，很可能会对现有VC、PE业务，债权融资业务产生冲击。”

STO即Security Token Offer ，是指证券型通证发行，其目标是在一个合法合规的监管框架下，进行通证的公开发行。

区块链与STO，前沿行业里的热点概念，为何可能对已发展成熟的VC、PE业务，债权融资业务产生冲击？快链星球今日邀请边界实验室高级研究员宋继明，对此进行详细解读。

1、ICO与STO有哪些本质上的区别？

边界实验室宋继明：从融资的对象来看，ICO与IPO更为接近，其最初的目的是希望帮助企业公开募资。STO既可帮助企业实现股权融资，也可以实现部分债权融资；

从监管方面来看，ICO规避监管、野蛮生长；STO是按照美国证券法发行，主动拥抱监管。比如美国企业进行STO会面临Reg A+、Reg D、Reg S等不同类型的监管政策。

在合格投资人的要求方面，ICO几乎没有任何要求，只要有渠道便可以进行投资，而且很多渠道还是不受监管的。而STO须对所有投资者进行KYC / AML验证，另外合格投资人的标准较高。

2、STO拥抱监管、区分合格投资人，会给金融、通证市场带来哪些变化？

边界实验室宋继明：传统的高净值客户、家族基金及有限合伙人LP等，均可对Security Token进行投资。也就是很多“Old Money”现在可以通过合法、合规的方式进入该市场。 

而大量企业以STO的形式进行股权融资，或冲击VC、PE的现有业务。因为STO是对VC、PE这种旧有融资模式的革新；另外，VC、PE投资退出周期长，流动性差，投资人变现困难。Security Token借助二级市场的流动性，使得变现更为容易。不仅如此，流动性充裕与否还在很大程度上决定投资人推出项目时的实际估值。因此，VC、PE应主动拥抱STO业务。

在债权融资方面，STO同样具备一定优势，不但比传统的MBS、ABS等业务更加简便、快捷，而且更易于资产流转。Security Token理论上有机会获得全球合格投资者的参与，其他的融资方式很难实现这一点。

 3、美国的金融监管政策，向来是其他国家的重要参考。您能否具体介绍一下，美国对于STO募集资金的监管情况么？

边界实验室宋继明：主要有三个：Reg A+、Reg D、Reg S。

Reg A +规定了两级产品：第一层和第二层。第一层中，发行人最高可募集2000万美元，须提交发行说明书及2年经审计过的财报等资料；第二层中，发行人最高可募集5000万美元，非合格投资人最高可投资其净资产的10%。

Reg A+对进行STO的发行人特别有价值，因为它提供了出售可交易Security Token的方式——在ATS交易系统上交易。

发行人通过Reg D可在12个月内，最高筹集500万美元，需提交From D。

针对美国投资人的Reg D，有合格投资人的认定：在最近两年每年收入均超过 20 万美元或连同配偶收入合并计算超过 30 万美元且在当年其合理预期收入仍能达到同等水平的自然人；除其主要居所之外的净资产超过 100 万美元（个人或连同配偶合并计算）的自然人；资产超过 500 万美元的机构；其他 501(a) 中列举的各类受监管的机构，比如银行和已注册的投资公司，这些机构无需适用资产测试。

Reg S监管美国企业向海外投资人的募资，没有合格投资人的规定，任何海外投资者均可参与。

4、未来，Security Token的二级交易市场会呈现什么样的格局？

边界实验室宋继明：流动性方面，受到资产质量和合格投资人的限制，Security Token的二级市场流动性会弱于传统证券市场。

规模方面，Security Token市场既包括股权融资，又包括债券融资，因此其市场规模很可能会超过单纯进行股权融资的OTCBB及粉单市场。

交易方面，纳斯达克交易所正在研究一个Security Token平台，为进入数字加密通证市场做准备。一旦像纳斯达克、法兰克福、伦敦等大型交易所开通Security Token交易平台，现有的Harbor、Polymath、Securitize等平台将很难与其竞争。