稳定币的下一个战场将是利率之战？

浪花财经专栏 2019年2月19日

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截至目前，诸如 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等由美元支持的稳定币并不会向这些稳定币的持有者们支付任何利息。我们认为这种情况将在2019年发生改变。截至今天，这些稳定币持有者们实际上是在向他们的提供商 (即稳定币发生方) 提供免费贷款，以此来换取一种服务 (以数字方式进行转账的银行美元证明)，不同的提供商提供的这种服务并没有多大区别。

稳定币的下一个战场将是利率之战？

稳定币提供商通过将用户的资金存入银行并从这些存款中收取利息来盈利。在撰写本文时，五大稳定币共持有来自用户的 26.7 亿美元的存款。这些存款每年会以 2.5% 的年利率为这些稳定币提供商带来 6750 万美元的收入。此外，Circle 已经宣布“在未来将这些法币投资于高流动性、AAA级的固定收益证券(fixed income securities)。”

另一方面，如果没有利息，那也就不存在商业模式了。因此，由于日本央行和欧洲央行的零利息率政策，锚定欧元和日元的稳定币是不存在竞争的。

为了评估未来的稳定币市场，我们不妨来看看当前美国的银行业市场的状况：尽管许多实体银行的全国平均利率保持在 0.1% 或更低，但网上银行已经开始通过利率优势大幅削弱实体银行的地位，即网上银行通过直接将他们在银行间市场提供贷款而获得的利息(当前的年利率约为 2.7%)的大部分提供给客户。

这样带来的结果就是一场价格战，在这场战争中，诸如 Goldman Sachs、HSBC 和 Barclays 等银行巨头和诸如 Amrican Express 和 Wealth Front 等金融科技企业已经开始提供网上活期存款账户，且年利率超过 2.1%。

但实体银行依旧能够从提供更低的利率中生存下来，因为它们会提供分支银行、ATM 网络和私人服务等辅助服务，这些服务也受到客户们的重视。实体银行的客户倾向于重视那些本地实体银行提供的个人服务和因此带来的舒适度，而网上银行的客户则对价格更为敏感。

比较而言，稳定币提供商要更接近于网上银行。稳定币提供商都提供大致相同的服务和安全级别，且退出成本 (即退出稳定币并取消你的账户所产生的成本费用) 也很小——稳定币用户不会束缚于任何抵押或保险合同，且更换稳定币提供商 (即从一种稳定币转向另一种稳定币) 只需几分钟便可完成。

在2017年，Tether 似乎已经开启了一个全新的、完全受监管的稳定币，但到了2018年，Tether 并没有必要为他们自身的形象大费周章，且该稳定币变得更加透明，这使得那些新出现的竞争对手们再次丧失城池。

由于很难在诸多竞争对手中提供任何非常有意义的区别性，因此在经历了 FUD (惧惑疑)之战和透明度之战之后，下一场推动战争很可能是价格战。稳定币提供商将不得不开始向其用户支付利息，否则将在竞争中被淘汰出局。我们可以从 Gemini 的这一做法中瞥见这一点：Gemini 已经暂时允许用户以 0.99 美元你的价格来购买价值1美元的稳定币GUSD--这是一个1%的折扣。

支付利息最简单的方式就是每隔一个月或两个月往所有的账户地址发送一次利息。利息的支付将开始按照债券 ETF 分红前后由市场定价的方式来进行，因此稳定币持有者萌无需担心任何事情。

因此，稳定币市场即将为其用户带来更好的市场，而稳定币提供商的市场则会更为严峻，因为他们的利润将会下降。我们长期以来都推断由美元支持的稳定币领域存在投资过剩的现象，因为想要在这一领域站稳脚跟并非易事。

基于净息差运转稳定币是一种脆弱的商业模式 [备注：净息差即 net interest margins，净息差=(银行全部利息收入-银行全部利息支出)/全部生息资产] 。提供商不仅容易受到激烈竞争的影响，而且还可能需要降低他们赖以生存的费率。尽管如此，目前的“君子协定”不可能永远持续下去。哪个稳定币将最先迈出第一步并开启价格之战呢？我们拭目以待！