喜鹊金融CEO宋正鑫：期权做市商如为交易所和用户创造价值

2019年3月21日，由金色财经主办的金色私享会S1暨金色沙龙北京站第八期在北京举办。

 出席此次金色私享会S1的嘉宾有从事加密货币量化交易和基金的企业高管、有来自加密货币交易所和各大机构的名士以及从事加密货币矿业和钱包的创始人。届时，这些业内名流将在现场对当前区块链行业现状进行广泛、深入的交流，共同展望行业未来的发展。

本期金色沙龙也将以“数字资产衍生品交易的本质与未来”为主题，邀请Deribit 市场负责人Ulla Rone、喜鹊金融CEO宋正鑫、臻云科技联合创始人张弘、引力波G-Wave科技有限公司CEO 邱吉民、Deribit CIO Pieter Entius、Deribit创始人John Antonius Jansen、创世资本CEO丰驰、Kcash创始人祝雪娇、犇睿资本创始合伙人褚康、Coinscious联合创始人兼CEO TOM、贝壳公关CEO姜晓玉、金色财经合伙人安鑫鑫等嘉宾在现场发表精彩观点。

金色私享会S1现场，喜鹊金融CEO宋正鑫为大家带来了《期权做市商如为交易所和用户创造价值》主题演讲，以下是演讲的精彩内容：

宋正鑫表示，在中国大陆发现大家对于期权的了解不是特别深，做个简单调研，有多少人做过期权的交易呢？其实期权本质上类似于《权利的游戏》电视剧，也是一种权利的游戏，简单来讲就是买卖双方对于未来交易权利的合约，买期权的人是给一笔权利金给卖方，我们做市商作为对手。他获取的是可以在未来约定的时间点，以约定的价格去买入或者卖出资产。

它可以做什么呢？假设你是女王，你比较保守，现在的行情不好，压力很大。你可以买看跌期权作为保险。有点像币圈的矿工，压力比较大，如果担心币价继续跌，他可以出20美元的权利金，获取3500美元的看跌期权。如果一个月以后现货的价格跌破3500，比如到了3300了，他可以从对手盘获取200美元的收益。如果涨了，它最多的损失是权利金。如果你是一个投机者，觉得市场会回暖，你买看涨期权，如果涨到3700，你可以获取200美元的收益。如果跌了，你最多损失200美元的权利金。

所以从这个案例可以看出期货和期权的区别。区别主要是获得的是权利，而不是义务。如果对你无利，你不需要执行合约。如果你光买其齐全，风险有限、收益无限。我们作为做市商我们承担更多的风险，我们主要是卖期权，卖期权需要对冲我们的风险。它也是一个带杠杆的金融衍生品，这一点和期货很像。你花了20美元的权利金，获得了200美元的收益，这是自带杠杆的。第二，你也是需要在交易所放一比保证金，交易所做信任背书，保证保证金是足够赔对方的。

有什么好的金融工具，既可以做对冲，又可以做投机，为什么在国内少见呢？主要是历史原因。2015年在国内才有股票的期权，在海外已经有了很长的历史了。在欧洲16世纪就有期权，所以数字货币最领先的交易所出现在荷兰，也不奇怪，因为它们有很长的历史。农产品是最早的期权产品，因为大家需要去对冲未来时间点的出售价格的风险。农民需要对冲风险，批发商要对冲风险，所以期权是个更好的工具，后面品种越来越多了，包括外汇，最近几年才开始有了数字货币的期权。

对比传统市场来说，我们还有至少二三十倍的增长空间，所以现在还是在非常早期的阶段。目前唯一有比较大交易量的期权交易所就是Deribit，所以我们选择在它们平台上作为做市商，做一些交易。

下面分享一下如何用期权做风险对冲和套利保值，这也是熊市里大家关注的一点。为什么做风险对冲呢？因为数币的波动率和股票、传统金融股票是不同的量级。在股票市场一年涨跌20%，是正常的。在数字货币一天涨20%都很常见。所以如何去对冲这个波动率和风险呢？主要有两种选择：

第一，用期货。期货可以做空，去对冲未来价格的风险。好处就是今天就把风险对冲掉了，把价格锁定。如果未来跌了，你没有风险。坏处是什么？如果市场会涨上去了，上行的收益你也获取不了。而且费用有时候也会比较高。

第二，用期权。现在现货价格是3700美元，如果我是矿主，成本价是3500美元，我可以买3750美元的看跌期权，保证跌破这条线不会有更多的损失，这样保证我有一定的收益。我买一个看跌3750美元看跌期权，我需要花50美元的权利金，大概是1点几的费用，如果月底跌破了3750美元，对手盘需要赔我。有的人觉得费用还高，我们可以做组合，再去出售一个4700的看涨，从这里获取权利金。等于4250以上的收益我放弃，它的概率也比较小。做了这样的组合，它的优势是什么？如果价格上升了，我可以获取收益，但是我的下行风险是被保护的。所以我们现在比较推荐用期权做套利保值。

这是针对矿主的案例，其实我们还可以做各种各样的对冲方案，可以有不同区间的、可以有不同周期、可以有双向、单向，针对不同的用户。比如可以帮接待品市场降低爆仓的风险，帮OTC交易机构对冲短期现货价格波动的风险。可以把矿场的投资包装成固定法币收益的金融产品，各种各样的产品都可以研发出来。如果大家有兴趣的话，可以线下多沟通一下怎样用期权创造更大的简直。

为什么现在是非常好的时间点做套利保值呢？去年比特币币价6500美元的时候，跟矿主讲，大家都没有做，因为没想到会跌到3000美元。现在为什么是好的时间点呢？币价又涨上去了，涨回了4000美元，下行的风险还是有的，所以值得做套利保值。第二，波动率上来了，这导致期权变得越来越便宜。你做一个学的套保，10美元就可以做。去年可能需要三四倍的价格才能做，所以现在是一个非常好的时间点。

作为讲一下我们作为做市商的角色是什么。你可以上交易所去交易，我们的价值在哪呢？主要是这几点。我们提供流动性和深度，如果你们要做大的交易，几十个币、几百个币、几千个币的交易，比如矿主币的产量很大，需要找我们做市商提供足够的流动性，因为我们有不同的渠道去分散的风险。所以我们主要提供深度和流动性，我们的收益来源就是获取价差，所以我们的收益比较稳健。

我们怎么做模型呢？有400多个产品，有不同周期、不同价格的，手动做很麻烦，我们研发了一个自动化报价系统做这件事情，是24小时全天去交易，加上人工监控，保证我们的成单的风险不要太高。这是电报社区，刚刚Ulla 也介绍了，如下需要到做市商咨询价格，一些更大量的交易，可以问我，通过这种方式可以把量做得更大，可以保证任何用户在任何时间点上，在交易所上成交。

我们也要对冲自己的风险，我们的风险来自于手上库存的期权。比如给矿主卖了一个3500的看跌期权，如果跌了，我是要赔对方的。我怎么对冲风险呢？我卖空期货。所以可以把一部分的风险对冲掉。有不同的风险维度，我都有最大的上下值，也是通过交易系统来控制的。我们的风险是存在的，不是零风险套利的策略，我们可以把风险控制得比较好，因为有人工监控再加上交易系统的配合。

最后的结果，我们在Deribit已经交易了一年多了，基本上都是自己的钱跑，后面开始开放，基本上可以有一个稳健的收益，在牛熊市都可以获取。如果大家有意向，可以线下沟通，我们还有一定的剩余容量，我分享到这里。