用电增速持续超预期 比特币等新经济行业影响凸显

今年以来，全社会用电量增速明显高于实际GDP和工业生产增速，业内认为天气是诱导居民电力增长的外因，而消费升级是居民电力增长的内因。此外，随着“新经济”行业快速增长，高电耗数据中心及数字货币“爆发式”增长大幅推高了总用电量。中金公司估算这些新经济行业对整体用电量增速的贡献率已占到1.5个百分点左右。

天气因素还是居民消费升级？

根据全国电力企业联合会发布的2018年6月《全国电力工业统计月快报》，6月全国全社会用电量5663亿千瓦时，同比增长7.98%。6月全国6000千瓦及以上电厂发电量5531亿千瓦时，同比增长9.02%。

数据显示，2018 年以来，全社会用电量累计增速整体高于去年同期。

图片来源：招商证券

具体来看，城乡居民用电累计增速明显大幅上升，但是工业用电量累计增速低于总体水平。因此，在总体用电量增速中，居民用电的贡献更加显著。

那么用电增速持续超预期，究竟是天气因素还是居民消费升级的影响?

招商证券认为，今年居民用电量增速出现大幅上升，与2016 年、2017 年以及2018 年这三年一季度的天气温度大幅波动有关。

2016年初是寒冬，冬季用电量较2015 年同期明显上升，因此增速大幅抬升;2017 年初为暖冬，叠加2016 年同期的高基数，因此居民用电量增速显著下降;而2018 年初再次迎来寒冬，叠加2017 年的低基数，居民用电量增速再次大幅上涨，对全社会用电量增速形成较大贡献。

不过，中金公司则指出，从我们的测算来看，天气固然是诱导居民电力增长的外因，但是消费升级才是居民电力增长的内因。

通过数据回归发现，居民电力消费，特别是农村居民电力消费和电器保有量呈高度相关性。考虑到空调行业2017年的销量加速增长，我们认为今年增长应该是受到去年电器销售的推动。

工业用电增速与经济走势一致

需要指出的是，工业用电量增速变化方面，与近几年经济整体表现相一致。

招商证券指出，工业用电量增速自2015 年底触底后，2016 年全年保持强劲增长势头，2017 年增速在高位基本保持平稳。今年以来，2018 年前两个月增速出现一定幅度跳升后逐渐回落，截止到5 月累计增速略高于去年同期，但主要的贡献时段是今年前两个月，3、4 月的累计增速均低于去年同期。

这意味着，工业企业表现出的景气程度并没有显著高于去年同期，且今年前两个月表现强势后，3月、4 月明显回落(与今年春节较晚、两会期间生产受限等因素有关)，5 月稍有恢复，但整体还是低于今年年初。

因此，从工业用电量增速的变化情况看，与上半年经济整体前高后低的走势是一致的。

新经济行业影响凸显

比特币是目前的热门话题，比特币的电力消耗是否也是目前电力增长超预期的原因呢?

对此，中金公司表示，近年随着“新经济”行业快速增长，高电耗数据中心及数字货币“爆发式”增长大幅推高了总用电量。我们估算这些新经济行业对整体用电量增速的贡献率已占到1.5个百分点左右。

中国信通院预测，未来3年服务器数量有望保持30%以上的增长，对整体用电量增速的贡献率在每年1至1.2个百分点左右。另一方面，我们估算2018年部分“灰色行业”(如比特币挖矿)的电耗对整体用电增长的贡献也达到0.5个百分点左右。

据统计，2017年全球比特币耗电量达到227亿千瓦时，主要源于矿机能耗的优化。我们通过目前比特币的全网算力和难度计算，以目前矿场大规模使用的蚂蚁S9矿机推算，2018年全球比特币电力消费应该至少在687亿度水平，较去年增长约3倍。

根据bitcoinnity公开数据，考虑中国的矿池占全球58%的水平，预计中国2018年的比特币电力需求在398亿度，贡献电力需求增长0.4个百分点，其中前6月在166亿度水平，贡献电力需求增长0.7个百分点。考虑到比特币价格波动难以预测，以及目前比特币部分矿厂处于微利状态的情况，我们保守估计未来比特币能耗总量不变。

中期仍有望保持高增长

展望未来，业内认为，中期内中国用电量有望保持高增长。

中金公司表示，对比日韩台以及跨国数据，居民电力需求增速在城镇化率达到50%和人均GDP进入10,000美元后，会进入10%以上高速增长区间。因此我们预计在城镇化加速和消费升级的双重推动下，居民用电对整体用电增长的贡献率还将日益提高，居民用电量未来2年将保持10%的高速增长。

另外，中金公司指出，今年上半年用电量增速已达9.4%，全年有望达到8%。保守起见，即使假设比特币等数字货币发展相关的用电量今后几年零增长，我们预计2018-2019年的用电量增速有望维持在7%左右。

需要指出的是，电力需求维持较高增长意味着电力利用小时有望超预期提升，而电力基础设施投资可能仍颇有空间。考虑到2017年电力利用小时已达到4230，若如中金公司预测，电力需求持续高增长，那么中国的发电产能可能很快就会再现“瓶颈”。此外，考虑到环保升级或将成为政策的“新常态”，因此风电、核电等新能源行业产能投资的空间和需求可能更大。