区块链投资市场可望实行良币驱逐劣币
浪花财经作者：孙国栋
当前区块链投资大潮中，既存在“劣币驱逐良币”的趋势，也存在“良币驱逐劣币”的反向趋势。总体上，群雄争霸与与混水摸鱼并存。
区块链投资热度上升首先是与其成为当前的大投资风口有关。多数投资者喜欢追逐风口，容易在风口上形成上述群雄争霸、鱼目混珠的乱局。普罗大众会觉得眼花缭乱。投资者则要做理性的计算。区块链投资无疑是个大风口。据最新数据显示，截至2018年4月末，中国市场上在营区块链企业超过320家，北上广地区占据73.07%，共获得融资89.14亿元，其中2018年前四个月共获得63.06亿元，占融资总额70.74%，融资数量增长迅速，年均增长率达到30.53%。
任何一个风口来临时，总是一堆人蜂拥而至。从数据上显示区块链行业似乎还只是个开始，其中不乏阿里、百度等优秀企业已经或准备布局区块链行业。但是我们必须清楚的是，风口并不意味着一定是创新，更多是相互之间的模仿。当前区块链投资中既不乏创新者，也存在大量的模仿者。
区块链投资热度高与中国缺乏其他投资渠道、政府的量化宽松导致大量资金需要找到其出路有关。奥地利裔经济学大师冯·米塞斯认为货币本身是非中性的，它的数量和流向对经济本身有着推动力，货币首先会流入投资过热的领域，然后不同时不同程度扩散到其他领域。2009年中本聪在网络上发布比特币白皮书，书中批判法币的超发是对百姓财富的掠夺，是一种人为灾难。比特币及区块链技术就是伴随着2008年金融危机之后新一轮的量化宽松而出现，并一路同行。
按照米塞斯的观点，尽管通过央行扩大货币供给而人为压低利率的做法，短期内会降低失业率，增加产出，但是这个过程是不可持续的，从而这种繁荣也是不可持续的。这是因为，当利率被人为压低到自然利率之下时，原来不可行的项目变得可行了，这会导致投资过度扩张，资源被过多地错配在生产高阶资本品的项目上。这样短期会造成生产资料价格的上涨，这些行业的工人工资也会上涨。
但是，在这个过程中，人们对消费的实际偏好并没有改变，等人们获得这些新增货币时，发现利率已被人为地压低，就会增加对直接消费品的需求；而人们消费需求的增加，又会导致消费品物价的上涨，从而造成全面的物价上涨。但是，这种人为压低利率下的“虚假信号”所造成的资源错配，迟早会翻转过来：用于即期消费品的消费资金相对不足，而迂回生产阶段则过长，资本品的投资不是“过度投资”，而是“不当投资”。这种不当投资的结果，是因为投到远离消费环节的“高阶资本品”生产阶段的资本过多，导致产品过剩。
最后，当这些不当投资企业的产品滞销，经营亏损时，就不能偿付银行的贷款了。这样一来，待到银行贷款需要进行“清算”的时候，整个金融系统和生产过程就会突然断裂，经济衰退甚至萧条随即就会到来。即便较大的危机没有到来，不当投资者或资金持有者也需要寻找新的资金出口。而区块链和数字货币作为资本化程度较高且投资热门领域，会参与吸收这个过程中超发的货币，使得原本投资过热的领域更加狂热化，形成一个巨大的“泡沫”。
区块链投资中，很大的一部分采用了通证来实现区块链中的价值转移。这种通证可以是数字货币，也可以是代币，或者代表权益凭证。正是这一特点，会吸引很多“割韭菜”者入场。这导致大量区块链投资项目中虽然有群雄争霸，也有很多混水摸鱼者，甚至出现“劣币驱逐良币”的趋势。
不过，区块链投资中也有“良币驱逐劣币”的凌厉因素。或者可以借用许小年先生一句话，“区块链+”的本质是加什么，而不是区块链本身。区块链可以改变市场，但不改变市场的本质。
中国区块链技术的主要应用涉及五大领域，即金融、信息安全、供应链、公共服务以及物联网，所涉具体场景更是多达数十种。但当区块链与具体场景相结合时，我们必须注意的是它究竟改善了哪些方面，没有改变什么。以区块链+金融为例，金融本质是跨时空的交换，最难解决的一个问题就是信用问题。但区块链的去中心化、加密性、共识性正是加强信用的一种方式，一旦你在链条上交易，你的交易数据会被链条记录下来，只有超过51%的投票才可以更改，这极大加强了金融资产的安全性和可信任程度。
可以把腾讯区块链作为“良币驱逐劣币”现象的一种正面例子来说明。腾讯在2018年4月正式发布了“腾讯区块链+供应链金融解决方案”，以核心企业的应收账款为底层资产，通过腾讯区块链技术实现债权凭证的流转，以保证相关信息不可篡改、不可重复融资及可被追溯，帮助相关各方形成供应链金融领域的合作创新。区块链技术在腾讯区块链方案中是有增量贡献的，它帮助了供应链其中环节的完善和技术性保障，但是它并没有改变供应链金融的本质，反而是对其的辅助和增信。
当我们在区块链投资时，并不可以一味追求其风口红利，基于对市场的预期进行理性的经济计算是必需。很显然，区块链投资作为市场是可以以此自行出清的。当然，政府的辅助性支持可以发挥正能量的作用。我们期待“良币驱逐劣币”主导区块链投资市场。当潮水退去时，你会发现很多人在裸泳。更重要的是区块链项目的落地生根。“良币型”的区块链项目多一个算一个。等众多“良币型”区块链项目落地生根后，我们更能判断区块链“+”的哪些行业本质没有变化，及这些项目为这个行业提供了哪些增量价值，在哪些方面改善了这个行业的运行。
（经济学者，天则经济研究所研究员，中国社科院在职博士，国际注册金融分析师）
