为 2019 年的密码世界划重点

每个人在岁末年初都乐意拿起水晶球对未来进行预测。我们阅读了大量关于密码世界 2019 年发展走势的预测，尤其中意 Shomei Capital 创始人 Arjun Balaji 所撰写的这篇。

Arjun Balaji 在 2017 年 11 月创立 Shomei Capital。该机构规模不大，但是 Arjun Balaji 却因为撰写了一系列观点犀利的文章来点评区块链项目及发展趋势，在 2018 年后半年崭露头角。他撰写的这篇关于 2019 年密码世界关注重点及发展趋势的文章，发表两周，已经在 Medium 平台上获得了近一万个点赞。

Shomei Capital 创始人 Arjun Balaji

Arjun Balaji 的文章不仅仅是做出预测。预测永远存在大量不确定因素。我们喜欢他的这篇文章，是因为他点出了几乎所有值得在 2019 年付出时间和精力密切关注的议题。

找准方向，认清大潮，从这里开始。

首先，需要对后文内容做几点说明：

• 首先，本文议题广泛，作者主观意见明显，不能作为权威参考，读者切勿对号入座。

• 其次，并非所有的预测均可量化，作者会尽可能明确其置信度，但可能难免出现偏差或方向性错误。

• 再次，本文中有关活跃项目失败的标准：①日交易量小于 10 万美元，或市值低于 2000 万美元；②被主要开发者放弃；二者满足其一，即可认为项目失败。

• 所有预测不存在统一的方法论，本文仅做主观性叙述。

以下是区块链十大领域值得关注的 63 个方面，以及相应的趋势预测：

比特币 6 项

1）自 2018 年强势发布后，闪电网络的增长将会在 2019 年继续持续。

预计闪电网络的节点数量将从目前的 2100 左右增至超过 10000 置信度：60%，原因是闪电网络节点硬件、托管方案以及 GUI 部署工具将在 2019 年更加成熟。

预计闪电网络的交易量将从目前的 200 万美元左右提升至 2500 万美元以上 置信度：75%，这主要得益于信道上限的提升与双资金信道的增加。

2）预计 2019 年至少将有一家主要交易所会部署闪电网络 置信度：50%，这主要是由于网络稳定性和安全性的提升。

果真如此的话，我将会把自己加密货币放在币安 考虑到其迭代速度和产品优势 或者 Coinbase 考虑到它在加密货币可用性方面的努力。

我尤为期待 Cash APP 链闻注：Cash App 是推特创始人 Jack Dorsey 创立的移动支付企业 Square 开发的移动支付应用。接下来的发展潜力，原因有三：①他们真正理解比特币；②Jack Dorsey 能看到比特币的普惠金融潜力；③Jack Dorsey 本人投资了 Lightning Lab 2018 年的种子轮。

3）预计 2019 年底，Schnorr 签名算法将以软分叉的方式部署到比特币网络，并将被至少 5% 节点的所接受 置信度：75%。

4）比特币的不稳定性和价格波动总是能引发口水战，总有人会觉得他们所理解的比特币版本才是更好的。

过去两年，我们见证了太多的分叉，代码库变更过多次，但 UTXO 却从未变化。预计 2019 年，事情将反其道而行，技术性分叉可能不会再有了，变动将围绕货币政策或 UTXO 进行。

预计 2019 年，比特币核心团队将会提出一项重大分叉提案，用以修复后区块奖励费用的市场延续性，方法包括重新使用中本聪比特币，或增加可预期的低通胀以支持自由市场 置信度：50%。

5）预计 2019 年底，比特币基础层的可替代性与隐私技术部署，将会拥有一个更为可期的路线图 置信度：50%。

因为，2018 年是比特币隐私技术与可替代性研发的重要一年：第一季度，Gregory Maxwell 提出了 Taproot 和 Graftroot 方案；5 月，Dandelion 协议的 BIP 出版被提交，基于 Schnorr 签名算法的软分叉方法也已经研究出来。

6 ） 2018 年，我们见证了大量围绕闪电网络所开展的产品实验。预计 2019 年，基于比特币来构建产品的开发体验将会有明显提升，其中包括 web3/truffle 类似的 Javascript 包、节点托管服务、更好的文档和教程，等等。所以，我对新产品的前景非常期待。

以太坊 8 项

7） 2018 年是 POS 共识机制研究的重要一年，特别是 6 月份对 EIP 1011 Hybrid Casper FFG 规范的更新，取消 PoW/PoS 混合阶段而直接进入纯碎的 POS 机制，这也是以太坊 2.0 的关键一步。以太坊 2.0 包括 6 个截然不同的阶段，研发过程将延续数年，分别由 8 个不同的开发团队独立进行开发，它们是：

• ChainSafe Systems，研发名为 Lodestar 的以太坊 JS 实现

• PegaSys，一个 50 人的团队，由 ConsenSys 支持，使用 Java 来开发以太坊的企业级实现

• Harmony，独立团体，基于最初版本的 EthereumJ 来开发以太坊的 Java 实现

• Parity，用 Rust 语言开发以太坊 2.0 客户端

• Prysmatic Labs，用 Go 语言开发以太坊 2.0 客户端

• Sigma Prime，用 Rust 语言开发以太坊 2.0 客户端

• Status，正在用 NIM 语言来开发以太坊的首个原生的移动客户端

• Trinity，由以太坊基金会支持，用 Python 语言开发以太坊客户端

尽管以太坊 2.0 的路线图已经出现重大挫折和动荡，但我预计，其第一阶段将在 2019 年四季度交付 置信度：70%，尽管还会存在一些问题。

8） 2019 年，预计众望所归期但是直到目前关注点并不高的 Augur 将重新成为爆款 DApp，其交易量将从 150-200 万美元增至超过 1000 万美元 置信度：70%。

我对 Augur 的乐观预期来自于以下几点：①它是一个可用的产品；②它用户体验一直在改善；③品牌知名度不断在提升；④产品市场不受监管影响；⑤与稳定币进行了整合；⑥有更好的做市与流动性。

9）「加密收藏品」概念在 2018 年第一季度和第二季度风头很猛，尤其是 3 月份，伴随加密猫游戏的 1200 万美元融资而达到顶点。然而，这个风口很快就会过去。

因为「加密收藏品」概念就像是在用一个现成的解决方案，反过来找寻它所能解决的问题。让游戏行业采用这一方案并不现实，因为游戏公司不会放弃完全受他们控制的垄断方案。

预计 2018 年尚未拿到融资的加密猫模仿者们会在 2019 年面临倒闭的噩运 置信度：85%。

10）尽管对去中心化交易所的炒作延续到了 2019 年，但是其用户接受度远远低于预期。很多人眼中最好的去中心化交易协议 0x 在 2018 年的日交易量普遍低于 200 万美元。

预计到 2019 年 12 月，基于 0x 协议的交易总量仍将会落后于 Coinbase 一天的交易量 置信度：90%。去中心化交易所的最大问题是没弄清楚目标用户。

虽然无托管交易看上去美好，但受限于匹配 / 执行速度、前端运行能力、隐私保护差、审计困难等因素，导致用户体验过差，并不受机构投资者青睐。而散户的参与对于无托管交易的长期可持续性发展尚不明确。

此外，很多基于付费代币的去中心化交易协议都将被分叉，类似于 0x 的处境，不过，预计跨链互换或类似的无代币非托管交易将会增长。

11）很多早期较突出项目带来了新的市场需求，包括计算、存储等等。

「应用型代币」的投资主题却泼了冷水，市场对这些解决方案的需求反而在消失，因为很多方面并不明朗，比如：①替代型的中心化解决方案成本相对在增加，对应的不受审查方案的需求是否够会变得更具吸引力？②新的这些解决方案的需求是否足够达到进一步发展所必需的规模经济水准？目前，引领分布式或空闲资源利用的去中心化市场新贵还没有足够的潜力来威胁 AWS、微软、Dropbox 等传统巨头。

12）预计被剥夺 ETH 采矿权的矿工将会极力抗争，并将提出一个有争议的以太坊硬分叉 置信度：60%。

以太坊的路线图早已同矿工们对立起来：1 月份上线的君士坦丁堡版本会将区块奖励从 3 降到 2，伤害矿工的利益，并有可能令他们倒闭。而供给减少一般会带来价格攀升，但是考虑到已经挺高的矿工们的库存水平，此次升级有可能会带来一场短期熊市。

13）到 2019 年底，「治理型代币」将不再那么流行了 置信度：60%。

在我看来，治理型代币偏离了激励机制的本意。在实践中，理性的通证持有者只有两个目标：①强化已有的权力结构；②最大化代币价值，而非其效用。

「治理型代币」的兴奋情绪，可能只是加密货币牛市所带来的副产品。因为加密货币市场从未经历过那样的牛市，针对治理型代币，2019 年将出现更多合理的质疑声音。

14）尽管我自己更倾向于比特币，但 2018 年以太坊的去中心化金融 DeFi 之风，对我来说仍有极大的吸引力。加密货币运动的目标之一就是普惠金融，而去中心化金融运动的核心正是为无银行账户的用户提供原生的加密金融产品，这显然很有吸引力。

然而我没搞懂的地方是，绝大多数的去中心化金融产品所针对的市场和用户究竟在哪里。

如果它们是为机构投资者所设计，特别是那些非常新颖的无托管的衍生产品和杠杆导向的贷款产品，我很难理解它们将怎样赢得市场，具体原因参考前面第 10 个针对去中心化交易所的预测。毕竟，我可不想在没有流动性的情况下交易一种无托管的衍生产品，合约交易者同样不太可能进行交易，这是典型的「蛋和鸡」的问题。

如果是面向散户，我同样找不出合理的解释。一种理论认为，全球尚无银行账户的人群正在寻找一个更加容易金融入口，而去中心化金融就是答案，如利用链上差价合约 CFD 接入美国资本市场 / 股票市场。但我对此表示怀疑，因为全球范围内绝大多数的消费者根本没有具备投资意义的存款……

我相信，美国的一些去中心化金融项目正承受着重大的风险，考虑到他们均转向结构化产品，这些团队将面临美国政府严苛的监管审查 置信度：70%。这将是对「监管套利」这个以太坊杀手级应用最大的考验，针对灰色行为的秋后算账已经在路上了。

其他项目 13 项

15 ）在 Tom Elvis Jedusor 匿名地发布 MimbleWimble 白皮书两年后，两种不同的技术实现项目 Grin 和 BEAM，会在 2019 年第一季度上线。其中，Grin 类似于比特币的无瑕疵的设计理念，BEAM 则参照 Zcash 这样的基础模型，他们在货币政策、ASIC 立场方面也都存在一定的差异。

预计 2019 年的隐私战中，二者均有存在的价值，其中，Grin 将获得 MimbleWimble 相关产品市场上超过 70% 的份额 置信度：75%。考虑到早期过高的通胀率，其货币政策对于早期采用者并不理想，但如果其市值超过 2.5 亿美元，对我来说并不吃惊 置信度：60%。

16）考虑到 Zcash 创始人 Zooko Wilcox 对于 POS 和创始人奖励的言论，以及社区中存在的传言，我认为：①Zcash 将有可能向混合型的 POW/POS 机制系过渡 置信度：50%，过渡期可能为数年；②创始人激励机制将会发生变化置信度：30%，由于该机制将在 2020 年结束，而许多研发工作尚未完成，我认为它结束的时间点或将推迟到 2020 年以后。

17）众所周知，我一直希望那些没有任何特点的山寨币 比如 IOTA、DASH、BCN、XVG 彻底消失。除了莱特币和狗狗币，我认为这些代币半数以上将从明年开始被淘汰 置信度：70%。

原因如下：①这些代币的波动特征跟比特币一模一样；②闪电网络的进展大大削弱了「某个更快的比特币」的需求；③这些小型代币没有任何有意义的技术创新或社区生态支持。

18） 从丝绸之路开始，暗网市场和色情行业一直是加密货币创新的急先锋。目前，暗网交易的复杂程度前有未有：从易受单点故障影响的中心化网站转向去中心化的设施、由 Telegram 频道和聊天机器人组成的蜘蛛网络、以及更好的匿名化声望系统。这里仍面临的一些问题是，尽管受限于隐私功能和执法机构对于法币—比特币兑换的严格监控，比特币仍然是暗网市场的首选货币。

除此之外，「区块链」技术再无实际的大规模应用案例，这不是什么秘密。目前的发展方向很清楚，暗网市场未来一定走向完全去中心化的技术栈，而大多数公链依旧缺乏隐私保护。

尽管如此，暗网市场对于多数从业者来说只能算是一场思维实验，而非切入点。换句话说，它是去疼片而不是维生素。

19）随着人们对比特币与其他加密货币「公平性」的更多关注，我们不可避免地会看到专注分发能力的新区块链实验。

虽说非我所好，但 2019 年硅谷的区块链项目很有可能会转向「让全世界每一个人都能掌握区块链技术」的长远目标。

20） Ripple Labs 今年将会遭受相关监管机构的小小惩处 置信度：80%。他们最终可能要面对一项事实：瑞波币只是一种未经注册的证券。虽说未必有人会进监狱，但恶有恶报，Ripple Labs 肯定是很难躲过这一劫了。

21） BCH 阵营 2018 年再度分裂，Bitcoin ABC 一派虽说保住了 BCH 标签，但比特大陆内部已出现裁员、财务不佳、IPO 推迟等一系列问题；Bitcoin SV 一派，Craig Wright 仍然在向往 2014 年的乐土。

相比大多数人，我对比特大陆的业务更加乐观，但我相信 BCH 再多的分叉也影响不了比特币的统治地位，比特币的统治力将会进一步增长 置信度：80%。我还预计，ABC 相对于 SV 的压倒性优势将从现在的 64% 增至年底的 80% 以上 置信度：70%。

尽管比特大陆的战略决策令人不安，但「不要跟比特大陆打算力战争」将和美军的别在亚洲打地面战一样成为铁律。

22） 2018 年，从比特币上分叉出来许多新币，特别是 12 月份：Bitcoin Gold 市值 2.33 亿美元、Bitcoin Diamond 市值 1.4 亿美元、Bitcoin Private 市值 4100 万美元。

尽管这些分叉币目前都位列市值榜前 25 位，并成功从 51% 攻击和不为人知的预挖矿等事件中幸存下来；但到今年底，他们几乎都会滚出市值排行榜的前 25 置信度：70%。除非，今年的加密货币市场的极端令人让我失望。

23） 2018 年，EOS 和 Stella 都承诺要投入大量的精力来改善开发者体验及核心基础设施。尽管我相信它们根本成不了比特币，但全球范围仍有很多开发者有兴趣为这些公链开发去中心化应用。

因为有钱，EOS 和 Stella 所招募的开发者团队都获得了很好的资助。尽管在很多区块链行家看来，这些项目根本算不上真正意义上的区块链项目，但硅谷的资源会帮他们在 2019 年吸引到不少开发者。

24）我幸灾乐祸于那些「主节点」项目已经有一段时间了。牛市之后，我预计，除 DASH 外，其他「主节点」将无法存活至 2020 年，因为它们根本就没有任何流动性或社区支持 置信度：40%。

25）代币精选注册表 TCR，先前最为火爆的「加密经济原生体」，现在看来，已经不像 2018 年那么合理了。我觉得 TCR 是 2017 年通证过量和过度期待把所有事物通证化的一个典型。

这种模式太过复杂，整个行业必将会从规模化 TCR 中转移出来 置信度：60%。

26） 2017 年，不少形式化链上治理项目备受关注：Tezos、Decred、Aragon 等项目给人留下很大的想象空间。虽说形式化治理系统的目标，是获取一系列利益相关方的意见反馈，以确保顺畅的升级；但大多数项目却受困于一些基础性问题，囿于既得利益者的利益而无法真正推进公众的参与程度。

过去，大多数形式化治理项目进展失利的原因往往在于缺乏合适的工具，如匿名投票。最近，一些新的进展还是值得关注的，比如 Commonwealth Lab 基于 Edgeware 所做的工作，但长远看来，形式化治理系统的可行性尚不明确。

2019 年，我们有望看到一些不同寻常的链上决策核心协议出现。

27）令人兴奋的是，随着形式化治理系统研究的深入，去中心化自治组织 DAO 有可能在 2019 年卷土重来。

2016 年，The DAO 项目的失败令人印象深刻，但两年后，我们又看到了新的尝试。今年，有一款看起来很酷的 DAO 产品，Moloch DAO，其目标是为以太坊基础设施做出贡献，并解决生态系统开放源代码 基础设施开发中的常见问题。

我过去强调，「区块链项目应该融入一个去中心化治理的模型」。我认为，2019 年，区块链项目们会重新构建他们在瑞士的基金会，成为去中心化组织，有可能成为首个「杀手级应用案例」。

一级市场项目 5 项

作者声明：我并未投资这部分提及的任何项目或企业。

28）尽管加密货币交易市场持续萎缩，但未上交易所项目在一级市场上的估值 尤其是硅谷的项目 并未因此完全调整。Fred Wilson 最近注意到股票市场中公开市场估值之间的关系：

一级市场和二级市场有很大的区别，前进的步调并不一致。多年来，一级市场的后期交易估值远远超过了二级市场。这背后有很多原因导致。首先，一级市场投资者的投资期限更长，他们希望获得 3 至 5 年的回报，而不是立即获得回报。第二，一级市场投资者获得清算优先权，理论上保护他们免受损失。最后，在一级市场进行的交易在类似拍卖的环境中结清，最高竞价者的交易。所有这些因素都意味着，一家热门公司可以在一级市场上筹集更多资金或达成更多交易，远远超过二级市场的投资和交易额。

区块链行业最吸引人的还有另外一个理由，投资者不想错过下一个区块链巨头，所以要寻找「下一个以太坊」。虽说不少区块链基金都会将这里投资计为成本，但很难相信在公开市场已经大幅下跌的环境下，5 亿美元、10 亿美元估值的投资能给投资者带来像样的回报。

预计 2019 年，许多团队都将以较低的估值重新筹集资金 置信度：90%。

29） Dfinity、Hashgraph、Algorand、Filecoin、Ncent、Thunder Token 等项目中，预计仅有不到 50% 的项目可以实现在 2019 年上线 置信度：70%。

30） 2017 年第四季度到 2018 年上半年，由于新的基金和热钱不断涌入，一级市场项目估值不断创下记录。然而，随着流动性快速通道的消失，我们将会看到更多传统募资方式 例如股权融资 的回归，并且会更聚焦于如果基于协议构建商业模式，而不是仅仅构建基础层协议。

31） Handshake 项目上线会是 2019 年一个有趣的事情。我很怀疑他们是否会发行代币，但替换 ICANN 根服务器无论如何都是一个很有趣的问题，它显而易见是打破了目前的 DNS/ 证书授权系统。可能发生的进展是：Handshake 作为一种简单粗暴却有效的解决方案，服务于那些有监管风险的网站。

32） 2019 年最无聊的事情，我认为是即时信息应用代币之间的战争，包括 Telegram TON、Signal Mobilecoin 甚至是 WhatsApp。它们都没有资格成为潜在的非主权货币竞争者，也无法引起大家的兴趣。

而 Facebook 最近做的另一件事却让人兴致盎然，他们在开发一个专为汇款而设计的稳定币系统，可以赋予数百万人加密货币用户体验，特别是在印度。

而 Telegram 的 TON 项目，我就没什么兴趣了，他们确实拿到了 10 亿美金以上的资金，但高销售额只是因为公众对于加密货币的狂热、Telegram 本身的吸引力以及那些堆积了无数页码的技术语言。

稳定币 4 项

33）显然，2018 年是「稳定币元年」，目前市面上的稳定币包括 Paxos Standard 的 PAX、Gemini 的 GUSD、Circle 的 USDC、Carbon 的 CUSD，以及 TrustToken 的 TUSD。这些稳定币中没有一个是真正的去中心化稳定币，他们应该叫做「价格稳定的以财产为支持的代币」，又名「法币稳定币」。

由于交易者在交易所上用这些稳定币就像在银行一样，所以也要像银行那样需要接受客户身份认证及反洗钱 KYC/AML 等审查，这也就不足为怪了。「法币稳定币」意味着监管，即便某次交易中一个最不起眼的瑕疵，也足以让文克莱沃斯双胞胎亲自关闭你的账号。

持有「法币稳定币」会让发行者掌握你的财务命运，就好像从一个坑跳到另一个坑。由于对信贷风险高的担忧，以及新项目的出现，Tether 的主导地位会降至新低，但是与此同时，并不清楚其他各种「法币稳定币」产品应该满足什么样的市场需求。它应该用来做交易中的安全港还是交易者的结算货币？它是一种拥有自己的产品生态系统的新的「数字货币」吗？

2019 年，我预计「法币稳定币」生态系统中， Tether 的主导地位会有所下降，然而包括 TUSD、USDT、USDC、PAX、GUSD 在内的各种「法币稳定币」的整体市值将从现在的 25 亿美元增长到 40 亿美元以上 置信度：80%。

34）虽然我对 MakerDAO 的长期可行性持保留意见，但 2018 年他们增长显著。本文发表时，大约有 180 万以太币被锁定。整个 MakerDAO 的系统很稳健，主要是因为该系统中的过度担保机制 目前大约为 370%。

虽然该团队分享了抵押债仓 CDP 的使用案例，但目前 MakerDAO 的使用仅限于以太币的保证金需求。抵押债仓中锁定的以太币不断增加，将会影响以太币的价格，预计 2019 年抵押债仓中锁定的 ETH 将会超过其流通量的 3% 置信度：60%。

在我看来，风险波动更小的担保物或类似 Compound 的产品可能更具吸引力。

35）稳定币项目 Basis 宣布停止运营并把资金还给投资者后，加密货币领域中这个最有潜力的项目已经不复存在。风险投资人加上 20 岁出头的聪明年轻人，真有希望纯靠信仰来激发稳定货币的活力么？

虽然遭遇了挫折，但是例如 Reserve 这样的一些团队还在类似项目上努力。预计 2019 年不太可能看到类似的以算法为核心的稳定币可以上线，并且获得超过 10 亿美元的市值 置信度：80%。

36）预计 Tether 真如它自己所说的那样拥有美元储备 置信度：85%。

2018 年，因为对银行关系、价格操纵和资金「审计」的担忧，大家无比担心 Tether 能否真存在储备金支持。尽管市场一直猜测 Tether 可能没有十亿美元的稳定资金，但年底彭博社一篇文章提到，这批现金储备是到位的。

但是由于对洗钱、市场操控等犯罪行为的调查，消费者会发现自己的资金实质上是由美国当局所控制，取现流程极其冗长。

区块链基金 4 项

37）我最喜欢的基本面指标仍然是价格走势。今年早些时候，我谈到了区块链基金 :

在周期的早期，许多激进的投资机构把资金分配给基金经理，以便让他们更了解区块链投资领域，例如 Passport Capital、联合广场风险投资公司 Union Square Ventures、A16z、红杉资本 Sequoia，以及其他相关的基金就是这么做的。这是因为他们认识到，加密资产这种新的资产类别不同于他们所习惯的投资领域，但可能这个领域跟他们的投资战略更加具有相关性……随着市场炒作开始消退，第二代资金配置人出现了，他们更有经验，从第一波浪潮中抢钱的基金经理手中夺走资本。在这一新的资产类别中，最优秀的基金经理不太会是那些捷足先登的人。我们现在已经开始看到这一点，前红杉资本合伙人 Matt Huang 和 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 发起了的新基金，a16z 新成立了的加密投资基金，还有一些未宣布的基金在熊市中募集了资金。

新成立的第二代加密资产投资基金从以下渠道筹集资金：①更可信的有限合伙人，其中包括耶鲁捐赠基金；②锁定期更长的有限合伙人；③更可信的普通合伙人，等等。

话虽如此，我仍然认为 2019 年的募资活动将会放缓，主要原因包括：①二级加密市场缺乏动力；②受市场规模限制，可投资机会有限；③为获得 Beta 收益付出的成本过高。

第三点尤为重要，许多大型基金都重仓 BTC 或 ETH，资金配置者为获得 Beta 收益支付了过高的成本。虽然经验丰富的普通合伙人在筹集资金方面不会遇到任何困难，他们会说，配置 BTC/ETH 是投资组合决策，但我怀疑，许多有限合伙人倾向于选择低成本的单一 / 多资产投资产品直接进行投资。

38）随着今年的混战，让区块链基金实现差异化的机会终于出现了，尽管回报看上去不那么出色。越来越多的基金开始找到自己在市场中的合适定位，例如，基础面长期基金、长期 / 短期基金、「generalized mining 基金」等等，而不是仅仅将自己泛泛定位为「crypto funds」。

预计 2019 年，我们将看到整个区块链投资基金从上至下出现「机构化」发展，从后端支持到托管服务，均进行专业化发展。

39）随着基金倒闭和 LP 资金的重新配置，会引发整合，投资机构更加集中化发展将成为新的潮流。同时，更喜欢基本面的长期基金和长短线基金中的蓝筹基金会在 20-25 个项目中反复出现，严重重叠。

预计这将大大有助于加密资产之间的价格正相关性在 2019 年降低。

40）最近新成立的基金 Layer 1 表示要深度参与到投资项目的发展，这种模型传统资本市场的投资策略一直没有在加密投资市场充分尝试。

我尤其感兴趣看到出现这样积极参与型的投资模式。

区块链产品 5 项

41）我一直对企业级区块链持有怀疑态度，并曾经立下 flag，不会在企业区块链上面浪费时间。而随着价格的低迷，企业对于企业级区块链的兴趣好像也真的也没有那么大了。

综合各种情况来看，目前我们处在在「区块链，而不是比特币」的第三年或第四年实验中，该实验始于 2013 年到 2014
年的比特币泡沫。我们已经开始见证第一批项目受挫，包括 R3、Hyperledger 以及来自微软、IBM 的其他项目都在被放弃。

鉴于少有企业使用，预计 2019 年这些团队将遭遇裁员潮甚至倒闭潮 置信度：75%。

42） 2018 年的一项积极进展，是出现了大量廉价的单盒节点硬件产品，包括 Coinmine、Nodl.it 等等。

虽然这些产品的成本会根据其功能有很大不同，但从投资者角度来看，这些产品存在迅速变得低值无特色的风险；但对于希望与公链互动并且想要实现自我主权的用户来说，这无疑是件好事。

一个全节点的盒子的行业平均成本大约为 150 美金，在 Raspberry Pi 上面运行可能更便宜。

43） 2018 年，证券型代币被极度炒作，证券型代币的交易所、代币标准、发行平台等获得了数十亿美元的投资。

我的看法依然非常清楚，几乎所有代币化证券产生的价值，都将被承销商、资产持有者、STO 早期投资人、基础设施提供商等攫取。

关于 STO 的一点心得可以分享给大家：就目前而言，STO 没有什么吸引力，而且这个领域充满了承销商，除了承销费用，这些承销商常常会作为主要投资人从优惠定价中直接受益，他们总是炒作 STO 概念好让散户接盘。

尽管曾有豪言称潜在市场规模有 80 万亿美元，但我怀疑证券型代币是否可以找到适合投资者的市场。目前尚不清楚 STO 的精准受众是谁。肯定不是机构型投资者，他们缺乏有效的方法来对冲或管理这些只能进行长期投资的产品所存在的风险，也无法对其进行安全托管。

橡树资本联合创始人、亿万富翁 Howard Marks 在 2015 年一封关于流动性的信中提到：

我的一个长期信条是，「任何投资工具都不应该承诺比其代表的基础资产提供更大的流动性。」如果真如其所说，流动性增加的来源是什么？因为没有这样的来源，增加的流动性通常是虚幻的、转瞬即逝的、不可靠的，就像庞氏骗局一样，它会在一段时间内行得通，到市场变冷，就会变得行不通，关于流动性的承诺需要在艰难时期受到考验。

因为上文提到的市场需求的不确定性、潜在宏观周期的转变、机构级基础设施的缺乏，再加上部署路线图看上去并不确定，我不相信世界会在 2019 年被代币化。如果可以活跃交易的代币化证券能形成超过 20 亿美元规模的市场，那就会让我大跌眼镜。

44）去年很多提供机构级托管服务的项目获得融资，他们将于 2019 年上线，他们或者直接提供自托管产品，或者为其他托管人提供支持技术。

预计 2019 年结束时，除了富达集团旗下的富达数字资产之外，不会有传统的卖方公司可以提供主流的托管产品 置信度：60%。

预计首个加密资产原生托管解决方案将让一些机构获得合格经纪商和合格托管人的身份，这是标志着加密资产成为一种资产类别的重要一步 置信度：50%。

45）我看好 Lolli 和 Cash App 这样的公司，他们努力推出一些漂亮的产品，探索消费者用户体验的提升，并在帮助消费者理解和购买、赚取、转移和直接存储加密货币方面取得了有意义的进展。

这些产品和新的消费产品将在 2019 年让数百万人首次接触到加密货币。

区块链公司 13 项

46）如前所述：Coinbase 面临着一场多战线战争。富达、Gemini 和许多华尔街公司都在争夺机构业务。如果说 STO 是一个战场，那么 tZero、Templum、Harbor、Securitize、澳大利亚交易所 / 马耳他 / 直布罗陀，还有其他很多公司都在争夺这一片领地。盈利状况好的针对消费者的业务也面临着来自 Robinhood、Circle 和币安等等企业的持续压力。

尽管监管保护壁垒已很高，进入 2019，Coinbase 的重点是增加消费者的使用和采纳程度，并积极扩大代币上市。2018 年，Coinbase 推出了他们的风投部门，扩大了并购活动，收购了 Earn.com、Paradex，并半收购半雇佣了许多较小的团队，他们正在努力成为「区块链行业的 Google」。

进入 2019 年，这几点仍然不会改变：①Coinbase 对于数百万消费者来说，等同于「购买加密货币的地方」；②Coinbase
有足够的战备资金，与大型企业竞争；③在美国仍然有监管保护这个护城河；④与其他加密公司相比，他们拥有顶级的产品团队。

2019 年，除了 Coinbase 交易所的基础设施会得到升级以外，我预计针对消费者的原生加密货币产品会继续扩张，这些产品可以让消费者直接与协议交互。熊市提供了充足的时间，为下一轮消费者推广做好准备。

Coinbase 已经发布了以 Earn.com 为基础的「教育」服务。他们可能推出的其他产品还将包括：更容易使用的钱包，让消费者可以与 DApp 和闪电网络互动；他们会更关注借贷业务，因为 Coinbase 毕竟是一家银行；让场外交易流程工作流程进行产品化，通过销售和交易不断扩充机构类客户。

预计 Coinbase 不会在 2019 变成对比特币更友好的立场。

47）交易所方面，币安花了一年时间成为了史上最快成为为独角兽的公司，但是 2019 年他们将会过得十分艰难。

2019 年，预计币安将发生一些大事：①币安在面临监管后将更全面地对美国用户封闭 置信度：75%；②将推出去中心化交易所 置信度：80%；③将在全球范围内推出多个法币交易渠道 置信度：80%；④将在非洲成为具有主导地位的交易所 置信度：90%。

虽然一系列监管措施会让币安在美国市场发展较慢，但由于他们有马耳他定居权，不会被彻底关闭 置信度：30%。

相比之下，考虑到市场操纵和过度杠杆等隐藏问题，BitMEX 交易所被关闭的可能性更大 置信度：70%。

48）继币安的平台币在 2017 年取得巨大成功之后，很多交易所纷纷效仿，交易所的平台比在 2018 年面临非常糟糕的境遇，像 FCoin、catex、ZBG、coinall、coinex、Cashierest 和 abcc 等很多交易所都进行了效果可疑的「交易挖矿」。

这是一种新型的骗局：这些名声挺臭的三线交易所没有向客户收取交易费，而是选择将交易费用的名义价值以交易所原生代币的形式返还给客户。这显然是不可持续的，其中一些企业已经倒闭。

许多这样的交易所原生代币一开始因为交易者的好奇心而交易量剧增，但是由于游戏化程度较低，他们陷于洗牌交易的泥沼。代币发行不仅仅代表着严肃的责任，也代表着交易所代币制度随时可能崩溃，交易对手会面临重大风险。我认为 75% 的发行此类跨矿计划的交易将在 2019 年关闭 置信度：85%。

49） 2018 年，由于以太币和其他 ERC-20 代币大幅缩水，以太坊应用孵化机构 ConsenSys 的日子不太好过。年底，ConsenSys 大幅裁员，并剥离了大部分不是很重要的子公司，这是一个负面信号。

由于股权结构表上面的问题和生态系统大主题的变化，我预计被剥离的项目后续将更难筹集到融资。

50）鉴于 Consensys 对 Infura、MetaMask、Truffle 等以太坊基础设施所做的贡献，他们提出了一系列有意义的问题，包括开源项目的可持续发展问题，以及非核心协议周边工作 譬如开发者基础设施 等如何获得资助等问题。回顾历史，我们看到过不同的团队模型：

• 类似于 Blockstream、Lightning Labs 这样的公司，它们从 Docker、Redis Labs、SUSE 这样的项目中得到灵感，在开源协议的基础上提供增值服务。虽然这些公司从本质上讲第一任务都是盈利，但很多资源是投入在维持开源项目本身。从历史来看，此类项目都不算成功，原因也很清楚：①很多年都没弄明白能不能提供付费服务、哪些服务能够成为未来的利润来源的问题；②不同于 Web 框架或数据库等新技术，在这里直接将赌注放在技术上并排除执行风险，是有可能的。此外，对比特币做出的很多巨大贡献来自于此类团队，这说明他们的工作是不可或缺的。

• 类似于 Chaincode Labs 这样的探索性研究小组，我相信他们在资金方面完全自给自足，可以自由做自己想做的事情。资助的模式允许有知识产权自由，包括为贡献者、社区成员、名誉教授等付费。自由诚可贵，这类项目需要源源不断的慈善捐款，而资助此类项目并不容易。

• 正式的基金会组织有广泛的责任，包括与监管机构对接、组织网络发布等等。这当然不太理想，比特币这样的社区对此类基金会不感兴趣。过去，他们曾拒绝指定此类正式的基金会，因为很多骗子试图从中谋取利益。

• 加密网络直接出钱支持核心协议和协议周边工作的开发，Decred 和 Zcash 等团队采用了这个方法。

诺贝尔经济学奖获得者埃莉诺·奥斯特罗姆 Elinor Ostrom 曾经从「公共事务为何每每失灵」这个角度解答过此问题。我预计 2019 年可以看到不同融资模式的重大升级。

51） Bakkt 上线和富达数字资产的发布受到了广大加密社区的热烈欢迎。但我怀疑，即便这些都在 2019 年第一季度达成，开始的时候需求也会比预期低很多，用户会在 2019 年逐渐接受这些产品。

目前，谁将会是 Bakkt 比特币期货产品的目标受众还不明确。富达的 DNA 深深植根于比特币密码朋克根基，他们将有很长一段路要走，才能战胜比特币的金融化过程中人们对再抵押权的普遍忧虑。

52） 2018 年，包括 The Block、Messari、Breaker、Token Daily、TruStory 等大量新媒体资产和媒体相关的公司 / 项目开始崛起。这些媒体平台拥有各种不同的意识形态和目标，对于一个充斥着假新闻、虚假公关和明目张胆的骗局的行业，他们都需要不断努力才能让自己的报道有合理存在的必要。监管机构很容易发现各种问题，但这些媒体往往率先披露不法行为的公司。随着行业继续自律，它们将继续在揭露长尾加密项目的深层缺陷方面发挥重要作用。

53）比特大陆，之前曾经因「挖矿中心化」的看法遭受诟病，这家巨头公司曾经计划在 2018 上市，但在熊市面前功亏一篑。

看空比特大陆的理由很简单：他们将赌注压在比特币现金上，并在后续的算力战中损失惨重。该公司很多顶尖工程人才流失，加入到竞争对手行列，与矿工们一样，他们也是低迷的加密货币价格的受害者。与此同时，比特大陆已经失去了技术优势，最新的 S15 矿机在算力上已经落后于竞争对手 BitFury 和亿邦国际。

尽管很多传言称比特大陆联合创始人吴忌寒和詹克团将会被新的领导人取代，但我认为比特大陆发出讣告还为时过早。很多早期的竞争对手因为 7 纳米 ASIC 芯片制程工艺的重重困难和高昂成本而关门歇业。比特大陆可能永远不会成为 Ghash，但是今年关门看来也是不可能的 置信度：85%。

54）一段时间以来，我一直看空 Overstock 以及 tZero 的前景。

预计 2019 年底之前，Overstock 很有可能会成功地分拆零售业务 置信度：85%。但由于缺乏盈利能力以及在证券型代币上面的步伐落后于预期，他们会在区块链上受挫。

55）看到场外交易市场在 2017 年产生了 10 亿美元的收入指后，很多银行开始坐不住了，想抓住这个机会，攫取丰厚的利差和佣金。

考虑到机构级别的期权交易发展现状，预计华尔街对比特币现货交易的需求为零。2019 年里，如果有头部银行机构开设了场外现货交易或衍生品交易部门 置信度：50%，会让我大跌眼镜。

56）某交易量排名前 10 位的大型交易所将在 2019 年遭到黑客攻击。

熊市是黑客的黄金时期，尤其是在很多不怎么样的交易所面临困难要进行裁员的情况下 置信度：50%。

57）作为熊市中市场整合的一部分，预计大型公司或先行入场的机构会进行战略性的收购，目标是 Chainalysis、Elliptic、Coinmetrics 这样的链上数据分析公司，以及 Anchor 这样的托管产品供应商。

58）大家对现有支付系统的审查制度的愤怒已在 2018 年达到一个临界点，主流支付体系如万事达卡、SWIFT、Paypal 都显示出，支付网络就像网络即时信息服务一样，容易受到自上而下的管制，可以随时切断资金的自由流动。

比特币可能会继续抓住这中间出现的机会，这一趋势将持续到 2019 年。

政策监管 5 项

59） 2018 年，国际清算银行、国际货币基金组织和其他国际机构提出了不少关于中央银行数字货币 CBDC
的提案，在本文发布时达到顶峰。

经济学家提出中央银行数字货币的核心论点是，通过将私人存款转移到 中央银行数字货币，一个更安全的狭义银行体系将取代目前的商业和私人银行基础设施，这反过来使得央行更大程度地控制经济。哈佛大学教授 Ken Rogoff 等经济学家从历史发展的角度，支持转向数字现金系统而非加密货币，他们认为逐步淘汰大额纸币，可以提高金融效率，并对洗钱和其他犯罪行为有更紧密的监管。

个人看来，中央银行数字货币极其无趣，只是将监控延伸至金融系统而已。「中央银行数字货币，而非加密货币」就像大家提都不想再提的「区块链，而不是比特币」说法一样。

然而，整个世界在很大程度上趋向于数字支付，中央银行数字货币在某种程度上可能是不可避免的。但预计 2019 年不会出现大规模面向消费者推出中央银行数字货币的情况 置信度：75%。

60）我们已经开始看到，在 2018 年已经针对一些 ICO 项目展开了第一波监管行动，美国证券交易委员会会找一些好下手的监管对象，通过这个过程建立一套清晰模式。

虽然目前没有大型项目面临严格监管调查，但预计美国证券交易委员会会在 2019 年把重点转移到大型项目，某个市值排名前 25 的项目将会面临禁令
置信度：60%。

61） 2018 年，比特币交易所交易基金 ETF 的提案数量创历史高点，其中包括 SolidX-VanEck Bitcoin Trust、ProShares Bitcoin ETF、GraniteShares Bitcoin ETF，其他还有 Bitwise 的多资产 ETF。

尽管对比特币现货价格的市场操纵存在担忧，但我认为比特币 ETF 很可能在年底前获得批准 置信度：70%，VanEck 有可能获得首个批准。

62）监管行动触及较少的领域是「区块链意见领袖」，尽管监管机构开始对他们采取行动。指名道姓很不礼貌，但我还是通过这个 SHA-256 哈希值列出我认为最有可能被波及的意见领袖，结果将在 2020 年公布：

a6c061624f97399d08fb58dbd23801ab9d03a9329128f5147a9873c9daf906a1

63）伴随中央银行数字货币热潮，可能某个小国会宣布一个试点或实验项目，发布基于区块链的身份系统 置信度：70%。

结语：市场走势与技术落地

由于前所未有的加密世界寒冬，许多技术专家的关注点一直围绕着该技术的具体落地上。

在我看来，能够推动加密货币落地的因素不外乎这些：

• 那些对货币制度存在不确定性的人，比特币或其他加密货币提供了一个备选，同时这些人还必须愿意接受比特币的波动性，如委内瑞拉、伊朗等；

• 人们购买比特币是因为看好比特币未来将成为价值存储手段；

• 人们在购买一种理念，那就是以太坊、Dfinity、Tezos 和其他加密网络代表了计算方式的根本性改变，即「Web3.0」而这一改变需要经过多年的验证。

上述三大因素，将在短期内驱动加密货币的落地。

但未来数月或数年，我们将进入一段相当长期的低潮。很多人会花时间思考加密世界下一个可落地的东西是什么 2013/2014 年周期之后出现了像以太坊这样新的协议、支付处理工具等，但大多数在泡沫中进入这个领域的人会离场。

但无论如何，早在十年前，加密货币精灵已经被放出了瓶子，它已经带来了很多的故事和变化，这场变革必将会继续持续下去。

直到目前，加密货币对机构资金来说，都还装在「风险」这个篮子中。尤其是再考虑到未来 12-18 个月中可以还会出现宏观层面风险释放的各种可能，我预计比特币价格不会在 2019 年创下新高 置信度：95%，且极有可能都不会再突破 8000 美元 置信度：60%。

很多人认为比特币有可能会在下一轮经济衰退的风险中凸显出价值，我不这样认为。我认为，在 2019 年，人们从垃圾币转向比特币或其他「蓝筹」加密货币这种趋势有可能还会继续。

可以再读读哈尔·芬尼曾经说过的话：

「日复一日，比特币不会因法律或技术原因崩塌，它给市场带来了新信息。比特币最终成功且价格走高的机会一直在增加。」