BANKORUS总裁安国华：STO一定是在监管下发展的

2018年10月27日下午，由金色财经主办、贝壳公关承办、节点资本联合主办的首期金色沙龙·破茧系列在四分之三全球区块链商业中心成功举办。本期沙龙以“STO能否成为区块链行业的强心剂”为主题，邀请了来自知名Token Fund、研究机构、交易所、项目方等多领域的重磅大咖，从STO的概念、监管政策、应用案例、优势与不足等维度，深入探讨了STO的发展趋势。

会上，BANKORUS总裁安国华为大家带来了“Security Token-The 3rd Wave of Token Market”主题演讲，以下是演讲的精彩内容：

各位来宾大家下午好，感谢大家抽出宝贵的时间，尤其北京现在香山看红叶的时候，不看红叶来参加关于STO的探讨和分享也是非常感谢。也感谢金色财经的邀请，实际上项目方的角度我们对于STO的看法实际操作方面的经验和心得，因为在座都是行业的从业者比较多，我们也希望对大家以后的工作能够有所借鉴和帮助。

BANKORUS我们自己确实认为东亚区第一个STO，因为我们5月份开始做法律文件各项的准备，大概花了5个多月的时间，跟美国的一家律所欧洲的两家律所一起来做整个流程的进程，我们对于STO所有的流程是有真正的实操经验，也跟大家待会分享。今天分享两部分，第一个就是我们对于整个Security Token市场有什么样看法和STO看法。第二个就是说我们看一下我们之前经历过的两个实际的操作案例，第一个是TCO包括我的合伙人他是来自比利时的犹太人，我们之前是跟BANKORUS是朋友的关系，我们在跟一些投资机构做过一些对接，也知道他们整个的投资流程，包括这周还跟他们产品团队探讨最新的进展包括技术上的一些难点，还有一些什么样的最新进步。从我们的角度怎么看看投资的价值，同时看STO整个的操作，还有包括怎么史上第一单的STO，其实为后来者做了前人栽树的工作， 其实从我们的角度来讲区块链行业，第一大都是比特币、第二基于以太坊的ICO代币的发展，这样的融资市场，最大的市场规模也是做到了大概不到一万亿吧。第三在我们看来就是证券类代币，因为未来现实世界里包括物理世界所有的资产、所有的金融资产、包括无形的资产都可以跟链结合起来，都可以上链。 那相对来讲的话，这样的市场规模就是太大了。

讲区块链技术，因为我们以前本身就是传统的金融行业从业者，之前在银行做了很多很多年，所以我们也知道从传统的金融从业人员的角度来看，区块链技术对我们来讲是什么？我们回头看看技术真正的亮点，因为人类历史的发展本身就是跟你的记账技术都是相关的，最早当然口头记账后来是书面记账，大家也可以看看文明之光、浪潮之巅都是讲到整个技术的发展。对于我们来讲的话，我就认为过去书面记账技术最重要应该是六七百年是文艺复兴时期是意大利的复式记账法它促使商业活动和经济活动在全球的，包括贸易包括资金、资产的流转，能够变的更加便捷。所以实际上就是基于复式记账，现在资本主义发展最基本的简单技术是非常不起眼但是它对现代的社会形成对整个资本主义发展和整个经济的活动推进非常非常大，是非常非常有利。就是基于这简单的复式记账法，现代的金融活动、现代的银行体系、现代的证券体系都是基于这样一个基础构建起来。现在我们可以看到分布式的记账技术，在我们互联网在我们发展3.0的阶段才可能发展到这一个技术，这是单向推送到今后互相的互动形式得流转。

而现在来讲第三浪它的分布式技术能够保证了资产流和信息流可以同时的流转，相对来讲的话这个比之前的互联网市场规模要大的太多了，因为信息的流转能够产生价值是有限，但是如果信息和资产同时能够流转，那产生的价值就是不可限量的。

一般的新生事物或者创新的一些技术发展，基本上都是三浪，我们看之前的社交媒体、社交媒体也是三浪。从Friendster、到Myspacec到Token，对于区块链就是它的市场潜力，有可能是在之前的ICO市场8千亿一百倍以上或者一万亿的一百倍以上。你想现在涉及房地产市场是200多万亿，甚至300多万亿美金，股票是70万亿美金，债券是100万亿美金，那衍生品就更多了，衍生品可能七百万亿美金，如果只有10%做到链跟信息流的同时流转这市场规模是非常非常大的。

刚才讲到了潜在的市场真的这么大，出现的问题是什么？之前的ICO市场仅仅是不到一万亿，那监管已经看的很紧，如果未来的真正市场是要万亿以上几十万亿、上百万亿那是根本不可能像之前的ICO类似于在黑白中间的灰色地带去进行，它一定是会被主流社会和监管当局拉到白色区域，是被监管的。因为如果没有监管，没有拉到白色区域这几十万亿不可能在体外循环的，这是底线。而且最重要的是什么？就是资产和信息的同时结合和流转它一定是什么呢？是跟金融相关的业务。金融相关的业务在全球不管是任何一个国家都是会被重点监管的，而且都应该是要持牌经营的，所以相对来讲你做STO是基于ICO经验到现在资产和信息可以结合在一起，同时流转着巨大的几十万亿甚至上百万亿的市场，不可能是在一个灰色的领域运转，它一定是要拉入到一个合法合规的领域。同样的也是刚才孙教授所分享的，真正有能力去做这创新和用这底去做一个创新那肯定是从美国开始的！除非有一些特殊的情况拿到监管的意见，尤其英美都是判例法。

因为确实是你的资产上链包括流转，如果信息流和资产流、产权无形资产同时做流转，这样一个巨大的市场是一定要被监管的。而整个来讲在整个的监管者眼里确实就是证券，不管你是以Token的方式还是什么样的方式来体现。为什么？是因为有这认定的证券是有所谓的测试，如果是按照这要求去看的话，基本上很多很多的之前发行的项目都是Skeace（音），STO的好处或者能够带来的优势这边就不赘述，但是最重要的就是资产跟信息流的同时流转产生的有可能巨大的市场一定是会被监管的，因为它的规模太大了，对任何的一个国家和政府来讲都不可能允许你法外去流转的，它一定会被纳入到合规和监管的范畴之内。

那么STO的出现就是符合了监管当局的和技术，技术已经准备好了但同时合规和监管的框架也通过STO已经开始初步达成了一个双向之间的类型的共识，会有这样一个指引在这样的合规框架之下，技术才有可能得到更好的发展。

这是我们的观点，其实非常简单就是万亿以下的市场那已经是被监管看的很紧了，万亿美金以上的几十万上百万亿根本不可能脱离监管体系，一定要纳入到合规的框架之内。目前来讲美国所做的尝试就是整个的纳入到证券法管家，就是定义为证券。你的整个证券发行来讲的话，尤其是对这一种很多的初创企业，像TZero也是初创企业，美国肯定是判例法，而且他们之前是花了很多的时间和精力去做跟监管沟通，包括花了很多钱在找律师，在搭合规的框架是一种合法合规的方式。就是说他们之前所做的所有的努力保证了之后在美国在发行STO的项目就会节省很多的合规成本。同时因为美国也是一个比较集中，如果美国的关于Tzero监管框架确定了之后，很多的国家都会去借鉴，比如说欧洲、日本、韩国、新加坡、澳洲等，只要大家能想象到的就是所谓的发达和资本主义国家，就是金融体系比较发达一般都会借鉴，这肯定是未来的一个主流趋势。应该会成为一个资本市场里面不管是新型的融资模式还是新型的投资方式一种主流。

Tzero我们之前也跟大家分享一下，Tzero我们也跟一些机构作为朋友帮忙帮他们介绍一些投资机构，我们4月份在讲证券类代币、证券类通证是没有人了解的，因为太新了。在当时的是市场里面根本没有人了解，在当时了解他想做什么事的时候，之前我们来说有没有可能我们也照做也可以做，但是根本不可能。我们在美国是没有任何的优势是做不了，也是根本不可能做的。为什么？之前是你没有特别感受，它的ATS什么我也申请一张，有钱搞一张纸就要可以了，在国内不是创新型拷贝是可以。但是4月份我们跟他们团队接触了以后，它的团队即使你有钱也做不到。第一他们之前在跟美国证监会在做STO创新类型的沟通和交流基于他们母公司很早就已经上市是在上一波的互联网公司时期。本身它的创新是在几十年前就已经开始了，之后就是在2014年就已经接受在线上电商平台比特币的付款。现在他又认为STO是对传统的华尔街是有很大的革新，在技术的手段方面可以把以前华尔街本身可能存在的一些不好的，比如说卖空很多都是不透明不公开的，就是会有一些串联的嫌疑等等。

而且之前已经是作为上市公司的CEO跟做过很多很次很多次的沟通，就是说在对于美国主流社会、主流的监管框架的理解和整个的法律体系理解里面，如果是任何的一个其他的本土化小团队你肯定是没有相关的经验，你也做不了这事。所以之前做尝试他们合作的是全美最好的律师是排名前三。所以第一个超过300万美金，到现在还再继续的增长，这代表着什么？他们做了很多的前人栽树。比如说后去的项目这一块的路已经趟平很多的案例都可以遵循借鉴，而且最重要的是他们在做拿牌照的时候，也是花了很多的钱。包括运营的COO本身也是律师出身，也是在美国的监管当局几个委员之一，就是他们所做的所有创新尝试包括这一些都是请最好的律师，对美国证券法最熟悉的律师，而且是在美国主流的社会所能够接受的框架之内，跟监管当局去沟通和交流这是非常非常重要的。因为你很多的创新、你跟监管，如果监管本身是对你的团队包括创始人的，还有包括你的初衷这都是会比较麻烦，所以在做整个的创新实践是为后来者扫清很多的一些障碍。

最后就是说他们做了募资主要还是一些主流的机构投资，其实纯粹的做投资募资金额大部分来自于传统金融机构。可以感受到真正之后去投资Tzero的人我们复盘都是一些有独立思考判断能力，而且很重要的是不是传统的币圈，因为币圈我们复盘也在想，接触了十几个基金到最后发现大家思路相当于跟一个基金在聊。因为互相都打电话都要问，你这什么想法，估值高什么之类其他人不会想。我们举一个例子，孙教授是头了，刚才讨论里面已经看得出来确实是有独立思考判断能力的，而且不是传统币圈的人也不受这影响。另外是分布式投，相对来讲很多受影响会比较大，所以在我们看来未来的STO市场利它更多不像ICO一定是偏IPO，但是同样从它这流程来讲，就是Tzero从募资准备到它发行，再到明年一季度可以通过交易再到明年的预期可以在零售的客户之间，真正把这二级交易市场打开，相对来讲它这投资周期大概是两年的时间。比传统的IPO肯定要多，但是比ICO之前很多的一些投资机构或者一些想法会很慢很慢，但是你合规来讲我们觉得欲速则不达，就是合规是非常非常重要。包括大家可以看到（康恩贝斯）很多机构并不是关注，因为跑的最快交易所一直不是他们，但是它的估值现在是所有交易所里面最高的，第一它非常合规，它所有在美国监管当局是没有任何的瑕疵。其次就是它也拿到的Tzero，所以基本上在美国想做证券代币都可以做。而且（康恩贝斯）我们也跟他们的人员交流时候，他们的合规人员在项目方不可想象，之前是接近30%，现在在菲律宾设立了很庞大一个运营就是相当于客服支持团队也是比较低成本，他的合规运营人员占到他的雇员的20%这已经接近于银行，甚至比某一些银行还要高。所以在我们看来整个的投资思路我们认为在未来的整个STO市场里，如果资本市场是会有这样一个新的方式出现，那可能就是你的投资思路是需要做一些调整，第一个肯定就是不能再想着炒房团一样，就是哪个大哥一说大家都去。第二不能再偏向于传统的VC或者PE在投IPO的一些考量，就是穿透去看。就是看整个的企业是不是真正有价值。第三就是从你的投资角度，可能是需要把这时间段放的稍微长一点，而不能只想很快。因为你只想着几个月这不是一个正常的投资更多的是投机，可能更多是从中期的投资角度去看。

还会有一些案例，因为我们知道有一些机构投资了OpenFinance等。另外一个案例就是我们自己，我们大概花了五个多月的时间在准备，主要的架构是在欧洲是有收购银行这是一个比较小的存贷机构，但是拿到当地央行的许可，升级全牌照的银行，基于这银行为主来做未来我们非常看好的证券类通证的托管，以及银行卡的支持服务。因为它的主体都是在欧盟国家，所以实际上最终的监管者是欧洲央行。证券类通证的交易所和数字财富管理平台更多是资贷的流量入口，因为客户在进入这样一个市场在做一些未来一种新型的，如果从资产配置的角度可能是作为一个新的投资工具，对于这一些客户来讲对他们最重要的就是最优质的证券类通证投资机会。证券类通证投资机会肯定是在合规的证券类代币或者通证交易所里面会出现。而且它跟IPO来讲，有的人是把它叫做IPO2.0是有一定的道理。是因为现在已经有一些投资机构包括美国、欧洲、新加坡还包括澳洲、拉美只要是有可能持牌拿到合法、合规的证券类交易所的牌照机构里面，大家在做一些跨境的投资，就像以前的红杉投资投赛道在这赛道里面的持牌的交易所不像现在的交易所，全球的真正持牌不超过30家，有可能更少。而且大家信任包括信任的银行一定是在发达国家比如说美国、欧洲、还有澳洲、新加坡、香港这一些地方。

所以对我们来讲的话，我们更多是做了一种尝试，也许有基于开买（音）的证券法也有美国的STO，因为特别重要是收购欧洲的金融机构本身是归当地央行和欧洲央行监管，就是说你所有的做STO文件都是需要当地律所去看的，就是你一开始必须做合规的路。因为只有合规合法你未来才能走的更远。

这就不再多说，为什么做STO包括在这样一个市场里确实是需要换一个思路，还有就是一种你看一下团队的思路。因为在我们之前角度来讲，原本以为老美的ATS只要欧钱就可以申请，但是实际上最后了解到并不是这样，即使拿到牌照也需要重新走一遍流程那花的时间是一年的时间。之前收购不是STO，是做上市公司IPO交易所做的一些努力跟尝试，是在一年半之前也就是18个月之前做了牌照的申请。如果不是美国本土的团队，基本上拿到的可能性是很低的。同样是因为我们从这项目上也学到了很多经验，所以我们在欧洲拿所有的金融牌照都是基于Gregory，他本身就是欧洲人，就是管理团队包括股东监管都会去看，其次是Chris他是全球私人银行的CEO，现在还在欧洲的卢森堡第二大银行里面做董事，因为之前联想在花15亿欧元收的那一家银行，曾经也被ECD叫停，觉得中国你不是做银行你怎么能收购银行会不会带来信用的风险，他也是帮这一种协调，他现在还是在董事会成员里，所以相对对我们来讲你必须要找当地的团队去确保你所有的事，不管是申请的牌照还是做的所有法律相关的文件都必须要吻合当地的证券法以及所有的能想象和涉及到，因为最终我们做完STO文件大概是跟8个律所交道，最终是跟5个律所合作完成。

最后时间的原因不再分享更多的内容。跟大家讲一个小内容，我跟孙教授都是北大毕业的。有一个算是校友他们之前也是美国上市公司的老板，去了美国见了黑石的老板，然后在清华也是有奖学金捐了很多钱。黑石老板你能不能分享一下过去几十年你最成功的经验是什么？你为什么这么成功？有没有什么诀窍？就内部分享一下。他回答非常简单，其实最重要的是什么？你找到一个市场机会，抓住这市场机会坚持下去。其实对黑石来讲当时企业融资并购也是通过传统的一些银行或者其他的模式是做不到的，所以黑石当时是做的敢为天下先，从CEO和合伙人拿着皮包到处去融资也没几个人理他们，但是你看到是巨大的市场机会坚持下来几十年之后变成了华尔街之王。其实想想过去的二十年，如果二十年前你要知道房地产是这么大的市场，你肯定会加入的。那同样我们也认为STO市场从技术整个的金融行业包括整个的资本市场的这一种类似于革命性机会，也是要加入，所以我们也拭目以待看看这市场最后能变成多么的大，也希望大家能够参与进去，谢谢。