稳定币真的稳定吗？由USDT事件看稳定币背后的逻辑

三天前，本月15日，广泛被作为加密货币与法币的“稳定币”USDT兑人民币从6.70直线下跌至6.20，跌幅达到8%。一时间，比特币和以太坊等主流加密货币大涨、USDT持仓交易手、期货大额爆仓、比特币大额转入交易所、USDT的竞争稳定币种交易量上涨并增发……USDT暴跌引发的连锁反应震动了整个加密货币交易市场。当日，加密货币总成交量比前日放大了127%，各大头部加密货币随即暴涨。那么在USDT暴跌的背后，隐藏着什么样的逻辑？稳定币是否如自己所宣传的一样，是锚定于某种资产的稳定加密货币？

关于这些问题，网易区块链请到了美国BTC Media亚太区CTO，Ripple早期开发者，武谷社区创始成员，IPFS原力区创始成员，哈希说首席区块链课程顾问，通证经济顾问，柚子杯黑客马拉松巡回赛发起人古千峰。以及Hydro Protocol 创始人，Palantir的早期成员，创新工场人工智能工程院的技术副总裁，移动互联网课程格子创始人，Random Block Capital顾问李天放。由两位区块链技术的专家来对稳定币背后的逻辑和相关问题进行梳理和解答。

以下是网易区块链对二位专家的访谈内容，部分有删改：

机制存在漏洞，“稳定币“并不稳定

网易区块链：在“USDT事件”后，市场对USDT的信任度直线下降，同时，各大交易所OKEx、火币、FCoin、IDAX等纷纷开始上线其他稳定币。USDT的信任崩塌是怎么一回事？市场为什么会有这样的反应？USDT要完了吗？

李天放: 那么我先简单介绍一下USDT，作为讨论基础。一般分析稳定币最简单的方式就是问一个问题： “如果一个稳定币的价格当下不是一块钱了，那么我如何通过这个现象来赚钱呢?“

用USDT做个例子。USDT的原理很简单，Tether公司承诺如果你拿1USDT找他，他就换给你$1。(为了能够确保这个承诺，如果市场上有100个USDT，Tether的银行账号里面就必须有$100) ，为什么这样就稳定了呢？因为可以套利。假设USDT跌到 $0.9, 我可以:

Step 1. 拿$90在BitFinex上买100个USDT；

Step 2. 把100个USDT给Tether，换回$100；

通过上两步简单直接的操作，我赚了 $10($100 - $90)。

这就是USDT的整个核心逻辑。但是问题是这套机制有一个single point offailure(单点失败之处)，就是Tether的兑换承诺。如果你拿着100个USDT给Tether，然后Tether说”对不起我们银行账号有点问题，你之后再来吧”，这个套利渠道就不好用了。然后整个币也就不稳定了。

古千峰: USDT从2014年年底开始，作为一种绝大多数交易所计价货币，发展至今，已经有4年。但是他有以下几个问题，一直没有得到解决：

1-   Tether基金会到底有多少对应的USD，可以在某些特殊情况下（比如挤兑时），可以供提现者兑现。

2-   Tether基金会已经很久没有提供审计报告，其诚信度一直饱受争议。

3-   如果没有交易所支持，或者以后交易所有其它选择，USDT会不会面临威胁。

4-   增发风险，因为信息不透明，Tether公司或者其背后的交易所，完全可以通过增发的方式“割韭菜”。

以上，我在提USDT时，并没有把他作为一种“稳定币”，而是把他定位成交易所的”计价货币“。是因为我个人认为，除了有强有力中心化（或者是政府背书）下的数字货币外，不存在“稳定币”，而都是交易所计价货币。我们可以想象一下，如果有这么一个币种，所有交易所都把它放在计价的右边，那他自然就成了所谓的“稳定币”。之前，稳定币TUSD上了币安，但是币安却把它放在了计价的左边，导致暴涨，这对稳定币可是个侮辱啊！USDT因为早期就受到了B网和P网的关照，成为了接受面最广的数字货币。以后USDT的命运也将由交易所决定，USDT是否会玩完，完全取决于各大交易所的角逐，并不取决于Tether。

这次危机源于波多黎各的Noble Bank受今年数字货币熊市影响濒临破产，而Tether与Bitfinex，是Noble银行最重要的两个客户，其实是同一个股东。因此，表面看本次USDT危机是Tether，其实背后是B网的危机。

网易区块链：没有监管、随意增发、不够透明的特点给市场做空者提供了机会，当市场认为Tether无法按照1：1将USDT兑换成美元时，是容易造成恐慌性抛售的。 

USDT暴雷是信任打击，对其他类型加密货币或是机会

网易区块链：USDT暴雷后会对币圈有什么影响？USDT暴雷对其它“稳定币”而言意味着什么？

古千峰：首先，我认为USDT暴雷可能短期内还不会出现，但如果B网发生信用危机的话，肯定会波及USDT。要说影响，首先我们来看看USDT之前的数字货币市场，也就是2014年底前。那个时候因为全球对数字货币的监管并没有像现在这么严格，法币与数字货币的兑换也很容易，在中国甚至在淘宝上都能买卖。但随着监管的严格，法币与数字货币的兑换通道被很多国家强行切段，或难度增加。导致市场迫切需要一种取代法币的“稳定币”于是USDT捕捉到了这个机会，顺势推出。从这个历史可以看出，这种“稳定币”的初衷，是为交易所服务的。与法币一样，USDT对于币圈的主要作用在于避险，也就是当比特币等数字货币出现利空消息时，卖出数字货币，持有USDT。从市场表现看，比特币等数字货币与USDT具有负相关性。所以，我认为如果USDT暴雷，对比特币来说，大概率是个好事情，能够重塑比特币地位。另外，就像上面说的，USDT是个中心化很强的“计价币种“，如果大家对区块链的认知是去中心化的话，那么，用这么一个中心化的东西来为其它去中心化的代币计价，是不是不太合乎逻辑呢？

网易区块链：USDT这种较为中心化的概念是否有违了加密货币的逻辑？

古千峰：这轮熊市，很有可能会有1-2家大型交易所破产，发生跟上一轮门头沟类似的事情

希望usdt别被涉及。

李天放：USDT如果爆了，也许会跟一家大交易所被盗的后果类似。这两类事件有很多相似之处: 因为中心化机构的问题，导致大量用户的资产丢失。不同的地方是交易所很难负责。之前B网被盗之后至少承担了责任。但如果稳定币爆了还是不太一样。数十个交易所都在提供USDT的交易对，最后责任归谁？刚才古老师说USDT是交易所的，可能也许因为Tether与B网的关系。但对于大部分交易所来说，也么什么办法。最终USDT的本质价值来自于一堆美金储备。这些储备不在任何交易所的银行账号里面。USDT暴雷于同类稳定币来说也许会是个信任打击。但对于一些本质上不同原理的稳定币，也许是个弯道超车的机会。

稳定币本质问题大同小异

网易区块链：近期，一些主流交易所也新上线除USDT之外的稳定币，9月共有15家机构推出/表态支持稳定币，这一波稳定币项目的出现对行业的影响是什么？今后的发展趋势二位怎么看？

古千峰：很多机构推出“稳定币”这点先放一边，下面会有讨论，单说最近交易所一下子关心起了稳定币这件事，我认为这是因为越来越多的交易所发现，原来交易所之间的竞争，发行或者支持一个“稳定币“用来在自己平台上为其它货币计价，是个非常好的手段。

貌似不起眼的”稳定币“其实是竞争的法宝。如果交易所能控制一个”稳定币“的数量，则更是一棵摇钱树。既能扩大市场影响力，又能在遇到危机的时候通过增发规避交易所风险。

所以，各大交易所相继推出”稳定币“的背后，是熊市来临，交易所日子难过，竞争激烈。

我认为稳定币突然在这个时期盛行，对于行业的影响是：会加速交易所行业的洗牌。以后，我们可能会看到越来越多的小交易所关门，大交易所互相兼并，而兼并的润滑剂，很有可能就是共同持有的“稳定币”。

李天放：稳定币帮助交易所形成网络效应。如果多家交易所之间都用一种稳定币，跨交易所交易就很方便。如果有很多种稳定币，用户会很不爽。最早的USDT也是靠两家起来的(B网和P网）。如果只有B网一家支持，就失去意义了。无论多大的交易所想做tether这个生意，都很难解决本质问题。系统风险应该都差不多。

网易区块链：如何应对稳定币的美元中心化问题？“稳定币”真的稳定吗？什么样的稳定币是真正“稳定”的？面对各种稳定币，我们该如何选择？

李天放：美元中心化至少有两个问题。第一就是没有人知道Tether到底有多少美元。理论上如果有100个USDT就应该有100美金。但也许他们只有50美金。关键问题并不是说他们一定就在这么做，而是他们很难证明给大家他没有这么做。第二个问题是如果有一天Tether的银行账号真的被封了怎么办？

所以我觉得去中心化稳定币很有意思，毕竟区块链与智能合约本来就是为了解决”单点失败“而设计的。这里跟大家稍微科普一下: 拿DAI作为案例来解释一下最简版的去中心化稳定币。DAI跟USDT只有一个关键的区别，就是把抵押品从美元换成以太坊。所有的以太坊都存在一个智能合约里面，存钱和提款都直接跟这个智能合约打交道就可以了。这样做的确可以解决以上两个问题。首先智能合约里面有多少钱是完全透明的，任何人可以去以太坊上边看一眼就知道了。对于第二个问题，就算背后的团队会约了，只要代码是正确的，大家还是可以把以太坊提出来。当然这个模式多出了一些新的问题。比如ETH跌了怎么办？另一个问题是什么有人会有动力拿ETH去产生DAI?

古千峰：所谓的稳定币，有相应资产做背书只是其中的一个条件，但不是充要条件。个人观点是：资产背书+监管模式，才是真正的稳定币。

无论是传统金融，还是数字金融，从业者不可能老老实实的一对一的发行数字货币。尤其是在没有监管和监督的前提下，不可能希望这些发行方行善不作恶。即使是政府，如果失去监督，也不可能不作恶——即增发。这就是比特币的价值：数量恒定。因此，到目前为止，我不认为世界上存在任何“稳定币”。

另外，讲“稳定币”的前提是相对于什么稳定？黄金，美元，人民币，比特币，大米等等都有可能成为稳定的参照对象。没办法统一，在战争时期，大米可能比法币更稳定。在美国监狱里，香烟可能会成为稳定币。在沙漠里，水也可能是稳定币。作为币圈人，如果一定要选择，则应该站在交易角度，选一个靠谱的”计价货币“，而不是追求一个完美的稳定币，与其追求稳定币的稳定，还不如期望交易所别做恶。

稳定币不会对监管造成影响

网易区块链：稳定币是否会对各国的外汇监管造成影响，会不会被人利用成为跨国洗钱的工具？

古千峰：首先，我认为不会，因为如上所述，目前并不存在什么真正的“稳定币”，最多只是交易所“计价货币”。如果可能对各国外汇监管会造成影响，并成为洗钱工具的话，比特币算一个。事实上，全球对比特币早已经严防死守，但USDT不算，因为他只是交易所“计价货币”。加一句，因为如果USDT这类作为洗钱工具的话，政府要一锅端太容易了，把Tether的人都抓了就行了。而比特币的特性，会让各国政府都害怕。

李天放：如果我们把问题换成”加密货币是否会对各国的外汇监管造成影响...” 答案应该差不多。我的point是，“稳定”这个属性似乎不是外汇监管这个问题的重点。

网易区块链：作为对加密货币市场意义重大的稳定币，它承担了各个加密货币对的支付清算和结算只能。可以说谁发行的稳定货币能成为事实标准，谁就在虚拟世界中获得了类似美元的“全球铸币权”，那么两位老师会认为稳定币会不会是加密货币染指铸币权的开始？

古千峰：目前所有形式的“稳定币”不会对主权国家产生影响，但在交易所层面，可能会受到影响。

在此，我说下我所认为的真正的稳定币模型，他应该是：一条独立的公链，信用由对应的较为稳定的资产做背书，被主流社会，金融机构，企业，政府广泛使用。技术上，她必须要有智能合约，而且是一条由主链加无数条侧链组成的“链网”，基于可信计算、可信存储、可信身份技术的可信网络。有了这个稳定币，才可能推动区块链技术的大规模应用，才可能实现自金融和商业性自组织。以投资为例，很多银行想通过区块链做ABS业务，但是最终会落到怎么在链上完成支付与价值转移这个问题。很显然，这种大宗交易，不可能通过比特币或者以太坊进行，但是如果有一条“主权区块链”，则可以解决这个问题。而这条“主权区块链”上跑的币，肯定是与法币绑定的，也就是所谓的“稳定币”。所以，真正的稳定币不会染指铸币权，恰恰相反，是基于主权和铸币权的。这是为了让区块链落地的先决条件。

李天放：从金融角度来说, 铸币所带来的权利，利益，与可造成的伤害很大部分来自于杠杆: 很多复杂的事情都是当你抵押1块钱弄出9块钱来才发生的。目前的稳定币至少在理论上都是1比1抵押的 (DAI甚至是1.5比1超额抵押的)。因为以太坊之类的网络没有可信身份， 所以很难做到存款准备金率。大多数分智能合约出来的金融产品都是靠100%抵押。这是个限制，但也是件好事。

稳定币应用于跨境结算还需解决交易便利性问题

网易区块链：稳定币这类概念和模式，能否在跨境结算领域发挥正向的作用？如果要对稳定币进行监管，那么可能的手段是什么？

李天放：监管应该保证透明度，保证抵押物真的存在。如果是去中心化稳定币，应该要求智能合约的安全质量，与合理的货币经济。还有就是不要玩太高深的智商游戏。需要用特别复杂的宏观经济学才能解释的稳定币很难被市场认可。对于跨境结算领域，稳定币可以降低用户在这个过程中的波动风险。所以也许会比其它类型的加密货币好用一些。我个人认为去中心化稳定币比交易所做的中心化稳定币有趣的多。大家都在问“区块链有什么用？”，“智能合约有什么用？“ ”杀手级应用在哪里？“ 我觉得第一批”应用“就是这些新金融衍生品。稳定币是标杆智能合约产品，如果稳定币真的足够稳定，也是智能合约价值的体现。

最终，你弄清楚DAI的道理，你就会发现稍微改动一些细节，就可以用智能合约来写期权、期货，和各种金融衍生品。然后在你研究这些衍生品的时候，你也许会发现这些新的智能合约衍生品本身就是去中心化的，中心化交易所无法支持交易，只能在DEX里交易。比如DAI本身其实很简单，但为了让它运转起来，背后的团队还花很多时间做了个叫Oasis的去中心化交易所来支持DAI的运转。我认为稳定币，衍生品，和DEX是密切相关的。对我来说，这是目前区块链领域最有趣的一个角落，鼓励大家多关注。

古千峰：跨境结算的主要需求是快捷、安全、费用低、稳定。从贸易角度看，我相信使用者最终希望得到的是法币。因为只有法币才能采购、消费。而任何稳定币都面临非常繁复的提现与充值后，才能使用的问题。我做了14年进出口贸易，14年用Ripple帮泉州、厦门和汕头的一些工厂做过跨境结算。我发现，如果交易速度足够快，稳定性不会是主要需求

这也是为什么当初选择Ripple，没有用BTC的原因。所以，结论是稳定币并不是跨境结算的刚需，数字货币要用于这个领域，必须要容易买卖。前面说的2013-14年淘宝上可以买卖数字货币，这些做外贸的，就通过这种方式买卖，虽然土了点，但管事，用的人简单，普及快。