USDT闪跌背后：Tether大举回购套利，大发横财后彻底退出？

10月15日USDT闪跌，此后关于USDT真“暴雷”还是“假”稳定的讨论热度一直不减。本文提出了一个新的理论：Tether正在主动回收大量USDT，利用折价套利获取大量收益；而负面缠身Tether也可能趁此机会退出市场。

各方谣言汇集，USDT一度大幅折价

上个月，关于Tether和Bitfinex的负面情绪就已经开始在社交媒体上酝酿起来。一切都始于Tether的原银行合伙伙伴Noble。BitMEX在其季度分析中指出Tether已停止与Noble的银行业务合作并将资金从波多黎各转移出去，目的地未知。

10月6日，一些用户注意到Bitfinex似乎在与汇丰银行展开合作。第二天，Bitfinex回应了关于其财务状况的谣言，表示一切正常。10月10日，The Block发布消息称，Bitfinex暂停美元存款（不是提款），但预计会在一周内恢复正常。

这些消息让市场感到恐慌。随着越来越多的人试图脱手他们持有的USDT，卖家在卖出1 UDST时一度只收到0.92美元，但此后价格迅速回升，此后一直折价3%-4%。最后，在10月16日，Bitfinex宣布推出一个新的“经改进的且更具弹性的法定货币存储系统”，而Tether也在巴哈马群岛找到了新的一家合作银行。

以恐慌为武器，大量回购

在解释理论之前，这里先介绍一些许多人忽略的关键问题。

其他稳定币的黄金10月

Paxos成功发行了6300万美元的代币，TUSD为5500万美元，USDC为3400万美元，GUSD为400万美元。PAX在币安上市，而TUSD在火币、OKEx和Kucoin上市。OKEx甚至计划一次上架四种新的稳定币。

首先，这里要强调一下Tether的网络效应有多强，以及新的稳定币在这方面取得进展的难度。在此前的文章中，作者认为其他稳定币只能用两种方式取代Tether：要么提供明确的价值主张，要么等待Tether遭受内部（破产）或外部（例如监管）冲击。

此次事件中，我们看到了外部对Tether带来的冲击。公众对Tether的信心因社交媒体上的各种谣言和负面新闻而动摇。Travis Kling称之为“武器化的Tether恐慌”。

Tether在过去9天内回收了6亿美元

一段时间以来，在USDT被赎回后，Tether暂时没有销毁这些代币。相反，Tether通过将它们发送到自己的库房地址将它们从流通中移除。

在过去的9天里，Tether的库房地址收到了五笔大额转账，这意味着这些代币已经退出流通。 1亿美元、2亿美元、2亿美元、5千万美元和5000万美元，5笔转账总计6亿美元。

那么，为什么会这样呢？这是一个强有力的指标，表明Tether本身正在利用USDT的折价进行套利。

当然，Tether不是唯一一个套利者。但在这么短的时间内从Bitfinex取出6亿美元还是让人感到有些不敢想象。因此，如果Tether真的这样做，它会在市场上折价购买USDT，回收这些代币。这是正常的市场行为。当一家上市公司认为市场低估了其股票价值时，它会选择回购股票。而Tether的行为和股票回购没有什么不同。

Tether“大发横财”

有趣的地方来了。这些赎回很自然地导致了Tether供应量的大幅下降。

Coinmarketcap已经将Tether赎回的USDT从市值中扣除，但没有引起人们的注意。 Tether的市值现在是20亿美元，比两周前的28亿美元有所下降——Tether公司回收了整个代币供应的近30％。即使我们假设非Tether交易商赎回了2亿美元，这也意味着Tether以3-5％的折价成功回购了价值6亿美元的代币。这次回购使得Tether获取的利润在1800万至3000万美元之间。如果Tether想要继续的话，还有20亿美元可以操作。目前折价相对稳定，最近几天为3-4％。

到目前为止，我们观察到以下3个方面：

1. 竞争对手对Tether“武器化的恐慌”有浓厚的兴趣，希望借此破坏其庞大的网络效应和流动性

2. 市场目前认为Tether风险很大，因此要求3-4％的风险溢价

3. Tether受到折价的激励继续回购代币，将这些代币从流通中移除并将其兑换成法定货币

退出的最佳时机

那么，如果因为风险/回报率变差了，Bitfinex不再支持Tether会怎么样呢？Bitfinex可能会放弃Tether。当前对Tether的审查正在增加，稳定的银行关系可能也越来越难以获得，也Tether公司也可能被法院传唤。

Bitfinex可能认为其不再依赖于Tether。它获得了一个它认为足够稳定的法币银行业务系统。最重要的是，它现在能够从一大堆新的合法稳定币中挑选替代USDT。

那么放弃Tether还有比现在更好的时机吗？如果本文的理论是正确的，那么Tether将继续从市场上买入USDT，将流通量继续减少。市场为Tether提供折价的时间越长，这个过程越快。交易者会很高兴，因为Tether的退出能让他们使用更多受监管的稳定币。当然，Tether的竞争对手也会感到高兴。

传奇交易员Ed Seykota曾经说过：“无论输赢，每个人都能从市场中得到他们想要的东西。”每个人都从Tether那里得到了他们想要的。有些人想赚钱，有些人想要新的稳定币，有些人只是喜欢围观恐慌。