币市暴跌的另一面，是对100亿美元加密市场的信仰

10月11日，说是金融风暴的一天，毫不夸张，绝不过分。

一大早，美股就断崖式暴跌，恐慌指数涨破21。同时，受美股影响，亚洲股市暴跌，A股跌破2600，基本上全部跌停。而币市也未能幸免，比特币价格极速下跌，直逼6300美元关口，跌破20月均线，其它市值排名前50的币种也集体跳水。

这次暴跌值得我们深思，尤其是被认为具备避险属性的比特币。

一方面，在国际金融市场严重震荡的情况下，比特币并没能像大家预期的那样成为良好的避险投资，不涨反跌；另一方面，今年以来，欧元受到英国脱欧的持续拖累，美国、欧盟和新兴国家之间的贸易紧张局势日益加剧，纷繁复杂的国际形势为数字货币证明其作为传统货币替代品的价值提供了千载难逢的机会。但是，比特币和其他数字货币并未能乘上这个风口，反而持续了相当一段时间的波动下行，今天更是集体暴跌。

不少人，开始担心，数字货币市场会就此一直低迷下去。同时也开始思考，加密货币市场未来又将如何发展？

对此，Multicoin Capital联合创始人Kyle Samani最近发表了一篇长文，从宏观且长远的视角，给出了一个客观且漂亮的回答。

Kyle Samani，Multicoin Capital 联合创始人

本文转载自链闻 ChainNews，原文作者是Kyle Samani，下面是正文。

我最常听到的一个问题就是「加密货币能达到多大的规模？」对此，我可以给出一个简短的回答：

比大多数人想象的要大得多。

这有几个原因：

一是加密货币是大规模的市场扩张。例如，有多少人曾以为 Uber 的潜在市场规模与在 Uber 问世之前的出租车市场规模相当？

二是加密货币将攫取许多充当通胀对冲工具的非货币资产的货币溢价。

在下文中，我将概述非许可加密货币的主要市场机会。请注意，这并不包括需要许可的加密货币、加密法币、代币化证券以及加密生态系统中的公司市值，如Coinbase。本文将重点讨论在公开的、无需许可的区块链中提供稀缺资源的加密货币，这包括BTC、BCH、ETH、XMR、ZEC以及所有主要的智能合约平台。

注：本文所有提及的美元均为 2018年的美元价计算。

 加密货币将消耗黄金市场的绝大多数价值 

世界上所有黄金的价值总计约为7万亿美元。

黄金的工业价值用于电子产品并不支持7万亿美元的估值。理性的市场参与者继续以该价格购买黄金，这是因为黄金被看作是对抗法币通胀的对冲手段。不过要知道的是，人类每年继续开采一定数量的黄金，这意味着它的通胀率为 1.5％，而且我们没有任何理由认为在可预见的未来，开采速度会放缓。

所有基础层而非第二层的加密货币都是数字黄金，因为它们起到了对冲法币通胀的作用。人们通常认为，像EOS这样的加密资产与比特币不一样，没法当成是传统的价值存储SOV资产，EOS也会以每年1%的速度膨胀。假设黄金在过去50年里以每年1.25%的速度膨胀，那么以每年1%的速度膨胀的资产的购买力将比黄金高出13%。

所有加密货币，包括 BTC、ETH 和许多其他加密货币，都有如下这些关键特征：

透明、可审计的供应时间表

抗审查，没有人可以阻止任何持有者消费自己的加密资产。

非许可，用户在开始使用这些系统前无需请求获得许可。只要下载软件，生成私钥就可以启动，不需要回答任何问题。

自主权，用户拥有自我托管的资产。用户不需要依赖可信赖的一方，因此可以随时带着 10 亿美元任意跨越国界

可分割

便携

可互换

作为一种价值存储手段，黄金除了存在的时间更长以外，在其他方面是逊于加密货币的。随着寻求通胀对冲的投资者将贵金属换成加密货币，加密货币将消耗黄金市场的绝大多数价值。

 不断扩张的数字黄金市场 

西方民主国家拥有相当稳定的法定货币，如美元或欧元。其中许多人并不觉得有必要对冲其资产负债表以抵御通货膨胀的影响。

然而，世界上大多数国家都没有这种奢侈。虽然我没法拿出强有力的数据证明这一点，但我有理由相信，全世界约75-85%的人口宁愿选择以非本国货币来存储他们的净资产。

我们来做一个简单的推理：

如果你只能以单一法定货币存储100％的净资产，你会考虑美元、欧元、瑞士法郎、英镑或日元以外的其他任何货币吗？而这些国家的总人口，占到了地球上70亿人口的10亿左右。

那些想要或需要逃离本国法定货币的人无法做到这一点。阿根廷人、委内瑞拉人、伊朗人、土耳其人等等，他们中的绝大多数无法在受监管的交易所获得证券化黄金。即使这些国家都有当地的金库，公民仍然有理由相信：一旦发生政治动荡，金库的可靠性可能会受到内部人士或民众的侵害。

委内瑞拉通货膨胀率将达 1,000,000%

加密资产则是完全不需要许可的。要存储加密资产，你只需要一部智能手机 现在最便宜的手机价格还不到30美元和网络接入哪怕网络时断时续、速度很慢，也都够使了。有了这两样东西，地球上的任何人都可以使用一种不受国家限制的财富储存机制。这在以前是不可能的。随着这 60 亿人口获得了在无政府货币中储存财富的选择权，他们将越来越多地选择这样去做，数字黄金市场的规模也将因此从7万亿美元的基础上大幅扩张。

无论怎么强调这种市场扩张效应的重要性都不为过。这是人类历史上第一次，人们可以选择将自己的财富储存在不受国家限制的货币中，而不是当地的法定货币。弱势政府将崩溃，导致大量民众远离法定货币。

如今至少有93万亿美元的价值以法币形式存储。由于人们选择以法币购入加密货币，因此不可能准确预测这个市场扩张的规模。保守估计，我怀疑数字黄金市场的规模达30万亿美元，但也有可能是7万亿规模的10倍，也就是70万亿美元。

与此明显相反的是，世界上85%的人口目前无法接触不受国家限制的货币，他们无法共同控制那么多财富，因此不太可能将市场规模扩大10倍。然而，这种计算并没有认识到，所有流动资产都是以边际价格定价的，投资 1 美元可以使一项资产的名义市值增值远超 1 美元。

 隐藏的财富流向加密领域 

全球精英将 20-30 万亿美元的财富存入离岸银行账户。这么操作资产的用意再明显不过了：他们想向政府隐瞒资产，以免被没收或征税。加密货币是无记名资产。假如政府文明执法，不施加身体暴力的威胁，就无法没收加密资产。

随着投资者逐渐了解到加密技术的威力，特别是门罗币 Monero、Zcash、Grin、Tari 和 Mobilecoin 等隐私代币，他们可能会将财富的很大一部分转移到自治的加密货币中，毕竟在很大程度上，他们的财富多寡仍然受制于某个地方某个政府的突发奇想。

目前尚不清楚这些财富中有多少会流向加密领域，考虑到加密货币长期的波动性后尤其需要打个折扣，不过有理由预计物质资产将会转移。

 加密货币是一种更好的财富存储机制 

自尼克松打破金本位以来，投资者越来越多地将财富储存在各种非货币性资产中，以避免法币通胀。

为逃避法币通胀，一些资产流向房地产、债务和股票。在金融危机爆发以来的10年间，各国央行大肆印钞，主要购买的是债务。这种举动人为地抬高了债务价格，降低了收益率，从而导致投资者将更多资本配置到其他资产类别，主要是房地产和股票。这样一来，全球大量的财富被存储在债务、股票和房地产中，作为避免法币通胀的方式。

全球房地产市场价值约为225万亿美元，其中有30万亿在美国。全球股票价值约73万亿美元，其中约30万亿是美国股票。全球债务为215 万亿美元，当中约有40万亿在美国。这些资产的总价值约为513万亿美元。

看起来房地产市场总价值的1%-5%，也就是5-25万亿美元，并不是生产价值，而是一种财富储存机制。虽然无法衡量这一点，但从标普500指数的市盈率，以及纽约和伦敦等特大城市中售出但空置着的大量共管公寓中可以看出这一点。

基于上述原因，相比债务、股票、房地产、石油期货、艺术品和其他产生货币溢价的资产，加密货币是一种更好的财富存储机制。此外，加密货币是无记名资产，不能被扣押，不用缴纳房地产税，不像石油期货那样经常被转手 优惠税收待遇，而且流动性很好，房地产则不然。

尽管人们已经认识到许多资产可以作为对冲法币通胀的价值储备手段，但我认为在经过了一段相当长的时期后，当我们回顾这段历史时，将发觉非货币资产居然能获得以数万亿美元计的溢价，这一点本身就十分荒唐。既然我们有了客观上更好的无国界货币，资本将慢慢从这些非货币资产流向货币资产，而在这当中，加密货币是迄今为止最好的选择。

 全球资产的代币化 

房地产、债务、股票和电子法定货币构成了世界上绝大多数的财富，而这些都不是无记名资产。

这些资产类别中的记录保存和资产转移是互相分开的。管理这些资产的系统则相当复杂、不透明、缓慢，而且收取的费用五花八门。

如果我们能够在没有任何历史包袱的情况下重新构建所有资产所有权系统，我们将如何做到这一点？

从技术层面来说，答案其实很清楚：

资产所有者或托管人生成私钥，在表明资产转移的消息上签名，然后将这些消息广播给公众，以便全世界都可以验证稀缺资产没有被双重支付。每个私钥都绑定到一个公钥。在需要了解客户/反洗钱KYC/AML的地方，可以将公钥映射到某个非链身份系统，比如个人的纳税号。

换句话说，这就是区块链。

包括法币在内的全球所有资产价值超过700万亿美元都将通过区块链代币化。其中部分区块链将是许可链，其他则可允许中央银行印制钞票。但是无论怎样，世界上所有的财富都将被代币化。

这不是空想：全球资产很有可能在一个公开的非许可链上代币化。如果这种情况发生，这个区块链将会带来数以万亿计的价值。

在所有区块链中，既包括工作量证明 PoW，也包括权益证明 PoS 系统，安全性主要取决于基础层代币的网络总价值，其次则是通货膨胀率。

换句话说，区块链只有在有价值的时候才安全。

这个过程不断循环，它正是强大的网络效应的源泉。

去中心化的金融应用和服务

从国家安全角度来看以太币，其价值或许低估。正如该所解释的那样，保护全世界所有资产的区块链必须是有价值的。我们不知道1万亿美元基础层的价值是否可以在顶部获得10万亿或者100万亿的价值，但我的直觉是，这个比例应该介于1:10到1:100之间。

这个范围的理由何在？以目前加密市场的规模来看，这些比率貌似很危险。然而，随着世界上越来越多的财富被储存在区块链上，大数定律成为现实，因此更难以从绝对意义上攻击这个系统。接下来的问题是，令安全性失效的比例是多少？即使有500万亿美元存储在公共链上，以1:1000的比例来计，这意味着基础链的价值仅为5000亿美元，而且它可能被攻击几百个基点。我凭直觉认为，这是一个过于激进的假设，但在大约5-50万亿的价值范围内，可以保护网络免受任何攻击者的侵害。

目前尚不清楚投资者为了确保其剩余资产的安全，是否会选择将资产存储在这种原生的、不受国家限制的货币中，具体又会采用何种方式。不过，将这些疑问跟接下来我们将谈到的观点相结合，将更加有趣。

 加密市场诚实、透明、市场化、全球化、无风险的利率 

如果你不是用CPI来定义通胀，而是以政府印钞的数量来定义通货膨胀，那么世界上大多数政府国库券的实际利率都是负数。

这实在是太疯狂了。

在像比特币这类供应量固定的PoW系统中，闪电网络的流动性市场将设定该系统的无风险利率。在像以太坊2.0和EOS这样的PoS系统中，系统的无风险利率将是通过押注资产获得的利率。

如果投资者选择PoS系统中锁定资本以获得无风险利率，即使是在长期通货膨胀的情况下，他也一定会战胜通胀。鉴于比特币的严格上限，为闪电网络提供流动性的投资者也将战胜通胀。

从长期来看，这将改变资产配置者对所有其他资产的无风险利率、收益率和风险溢价的看法。这最终将加速和扩大资本从其他资产流向加密市场。

与这一观点明显相反的是，尤其是考虑到带有较长解禁期的 PoS 系统 例如以太坊的 Casper，加密资产相对于美元仍会有一定程度的波动性，而且其回报率相对于美元来说，也并非全无风险。在实践中，投资者不必担心这一点，因为他们可以通过卖出期货来对冲风险。

 新的可能：智能合约 

从宏观经济的角度来看，人类在全球范围内创造新财富的唯一途径是为生产过程增加价值，这需要专业化，并最终通过贸易来衡量。

暴力和通货膨胀不可能把这张饼做大；相反，它们只是改变了现有财富的所有权，而且在很多情况下，它们实际上是在摧毁财富。

在股份公司发明之前，公司的规模不可能超过直系亲属的范围之外。15世纪股份公司的发明改变了这一点，允许投资者共同承担风险、分享回报。这项发明是协调人类经济活动的新方法，它促进了人类历史上最伟大的财富创造大爆发。

在过去的100-150年里，随着金融体系确立了将股权概念从私人市场扩展到公共流动市场的手段，这一进程急剧加速。

自股份公司问世以来，以太坊、EOS、Dfinity、Algorand、Kadena、Tari、Solana等智能合约平台首次促进了前所未有的新型经济活动形式。这最终不仅会带来更多的贸易，还将令贸易更高效，通过开辟我们今天甚至无法想象的新设计空间，加速财富创造的步伐。

随着全球经济同时发展的既国际化、又本土化以牺牲国内贸易为代价，将涌现出大量的机会，令人们以前所未有的方式通过智能合约来接连供需。

在这个阶段，无摩擦和可编程的价值流动的综合影响是无法估量的。人们普遍预测，智能合约将开启新的贸易形式，并保证现有企业不会扼杀创新，如果这个猜测没错，那么其规模可能以数万亿美元计。

这被广泛地称为「Web3」愿景或「价值互联网」，不过还没有精确的定义。

100万亿美元的加密货币市场 

为了理解这个机会的有多么巨大，让我们来加一加，做个大致的计算：

数字黄金：30-70 万亿美元

缩小房地产、股票和债务的货币溢价：5-25 万亿美元

替代离岸银行账户：1-10 万亿美元

确保全球资产安全：1-10 万亿美元

区块链带来的新经济活动：1-10 万亿美元

总而言之，有一条通向50万亿美元的比较清晰确定的道路，一条通向100万亿的挺合乎情理的道路。

我得尽可能清楚地说明这一点：上面描述的一切都与美元、欧元和其他主要法定货币的持续主导地位并行不悖。

加密货币不需要挑战美元的合法地位就能实现100 万亿的市值。加密货币要做的，将是挑战委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索等弱势货币的合法性，挤压房地产、债务和股票的货币溢价。

最后只剩下了一个问题：我们如何才能做到这一点?