区块链投资：ICO冰封，VC进入“至暗时刻”

8月初尚在争论是否冬天将至，月底就坚冰凛冽。区块链行业的季节变换，确实比外面的世界更迅猛些。

进入2018年，各类投资基金一直被“钱荒”笼罩。惟有区块链领域热度不减，虽然被政府宣布为非法，但ICOs（Initial Coin Offerings，首次代币发行）作为一种新型融资形式大行其道，圈内的认同度和规模甚至超越了传统的股权投资模式。

春节期间横空出世的“三点钟无眠”微信群引爆了区块链概念后，各路场外资金蜂拥而至。尽管政府监管从未放松，尽管经济大环境越来越不可捉摸，尽管比特币价格从最高点一路下跌至腰斩，但在大佬“拥抱泡沫”的口号的口号下，以及比特币（BTC）的“信仰”、区块链的“共识”、通证（Token）的社区运营，等不同名义下，区块链和数字货币领域的资金狂欢一直进行。

直到8月份，一切戛然而止。

ICO冰封

按照闻涛（化名）的说法，币圈不仅仅是进入了“资本寒冬”，而是彻底的“冰封冻结”。

作为一名资深数字货币“信仰者”，闻涛坚持认为，只有ICO才符合“币圈逻辑”：“谁有项目，说好多少BTC或多少ETH（以太坊币），直接打过去。不打借条、不签合同。”等项目发行的代币（Token）上交易平台了，卖出获利。

闻涛承认，这样不严谨的操作方式引发了很多纠纷，如著名的“李笑来欠3万个比特币事件”和“徐明星借给李丰1500个比特币事件”，但币圈仍然对PE（Private Equity，私募股权投资）或VC（Venture Capital，风险投资）等传统的法币投资有着深深的歧视。

“币圈逻辑”的流行，有事实基础支撑。

之前的传统创业项目融资逻辑都是根据团队、商业模式、技术、背景、市场等多方面进行分析和考察，项目从投资机构的种子融资、天使轮融资、A轮融资、B轮融资，一直到C轮、D轮、E轮，直至被并购或上市，每一轮融资都有较长的时间间隔，每一轮融资都需要有一个商业模式落地、技术完成等各方面的突破，。投资周期长达数年。

而ICO融资则几乎让上述步骤一步到位。项目方发布白皮书，相当于传统投资周期的种子期，投资人用以太坊ETH或者是比特币BTC去购买项目方发行的Token，能否不能够兑现白皮书上面的想法和愿景尚在未定之数天，但代币只要上了数字货币交易平台，投资人就可以卖出获利。一般的项目从开始到ICO时间约3个月至半年， 在这么短的时间内能够获得百倍乃至千倍收益，在传统投资界是不可思议的。

区块链项目本就比传统创业项目有更多的想象空间，财富效应吸引了更多的资金。所以，ICO的疯狂是必然的。

2017年，大批主打ICO模式的Token Fund涌现，ICO融资募集金额呈现井喷式增长。根据ICOData.io数据显示，2017年全球共诞生873个ICO项目，募资61.37亿美元；热度延烧至2018年，一季度募资超过38亿美元，其中1一月份募资额高达15.22亿美元。

2017年1月至2018年8月全球ICO融资总额图。数据来源：ICOData.io官网

尽管中国政府于2017年9月4日以七部委联合公告的形式，明确将ICO定义为非法公开融资的行为，严禁包括ICO在内的代币发行融资，但发个白皮书就可能募集近千万元的现象，以及“百倍币”、“千倍币”的传说，使ICO在中国不可避免地演变成一场大众的资金狂欢。

金钱聚集，泥沙俱下。设计项目、发布白皮书、圈内大佬站台、私募或众筹或代投、上币交易平台，ICO“割韭菜”已经有了成熟的套路。围绕其间的，是一个充满欺诈的市场：发布假项目、私募卷款、代投假币、发布不实信息喊单造势、以市值管理名义控制交易价格、打造“大师”光环收费“割韭菜”，等等。

2018年初，币圈爆发了超级明星（MXCC）跑路事件、英雄链（HEC）虚假推广事件、艺术链（ARTS）联合创始人被扭送至北京市金融局信访办事件等负面新闻，也有光锥LCC币、柏拉图币等大量传销币被揭露。一路相伴随着的，是数字货币市场的熊市：比特币从2017年12月的每枚约2万美元金，跌至到2018年6月底的不足6000美元金，跌幅高达七成；主流的以太坊等其他主流数字货币也大致如此，大批山寨币的跌幅更惨不忍睹，“归零”者众。

即便如此，ICO模式至少从表面上看未被动摇ICO模式。ICOData.io数据显示， 2018年上半年 ICO募得62.07亿美元，超过2017年全年的募资额。6月份，《核财经》与多家区块链项目方接触，后者虽然大多感慨募资辛苦和上交易所费用贵，但话题更多集中在“币改”、“链改”、“通证经济”等方面等话题，最多再谈谈长达半年的熊市何时转向。

信心似乎是被8月8日以太坊价格暴跌打破的。那天，以太坊价格跌破每枚400美元探底360美元，为年初最高点1400多美元的四分之一。以太坊是ICO的主要融资工具，漫漫熊市本来就令Token Fund和项目方的资产持续缩水，突然暴跌又打断了很多项目的资金链，引起圈内恐慌。回头发现，先知先觉者早已上岸：同样是ICOData.io数据，8月份全球ICO融资总额仅为1.95亿美元，与1月份数据相比减少87.16%。随后是8月14日以太坊价格跌破每枚300美元，击垮了很多人的“区块链信仰”。

其间，大量ICO项目破发。据不完全统计，上交易所当天破发的项目一度达到九成，“以前割散户韭菜，现在连投资人韭菜都割了。”一个标志性事件就是“朱潘跑路”。90后创业者、薛蛮子的得意门生、币圈战神，朱潘自带多个光环，因为被曝在ZJLT（终极账本）项目中通过挪用私募币投资、拉盘操纵币价的方式“割韭菜”，8月6日被多人聚集在其公司维权，朱潘事后发布朋友圈宣布“永久退出币圈”。

如果说此时ICO已陷入垂死挣扎的境地，区块链投资进入寒冬；但最终是政府出手，使其被“冰封冻结”。

8月24日，银保监会、中央网信办、公安部、人民银行、市场监管总局等五部委联合发布《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的提示》称，称一些不法分子打着“金融创新”“区块链”的旗号，通过发行所谓“虚拟货币”“虚拟资产”“数字资产”等方式吸收资金，侵害公众合法权益。“此类活动并非真正基于区块链技术，而是炒作区块链概念行非法集资、传销、诈骗之实。”

“公安部都出面了，谁还敢ICO？！”闻涛笑问。

VC埋伏

资本寒冬，最受伤的是区块链项目方。

一名开发者告诉《核财经》，他们的其项目开始于2017年底，已经融资两轮，7月份谈好了第三轮的2000两千枚ETH投资，被拖延到8月后投资方反悔了，房租和人员工资接续不上，项目顿时陷入困境。他说，前期投资者没钱了，接洽了多家之前熟悉的Token Fund，基本上连谈都不愿意谈，现在准备找传统都投资机构碰碰运气，看能否起死回生。

有数据显示，2018年一季度区块链项目融资中，ICO的融资额达到传统股权融资的11.7倍。但即使在ICO最火热的时候，“古典投资人”也一直没有离场。投中研究院发布的《2018年区块链投融资报告》称，自2012年至2017年末，区块链领域中活跃的传统风险投资机构总量从6家增长至141家，至2018年上半年又有高速增长。

亿爵资本管理合伙人张乐乐Hans介绍，2016年下半年有朋友收购比特币交易所，他协助进行交易结构设计、谈判和募资，虽然收购没有成功，但使他对比特币和国内的区块链行业有了基本的了解。亿爵资本在ICO最火爆的2018年初成立，第一期基金2000万元人民币来自家族母公司、上市公司、机构投资人及其股东等，先后投资了CelerNetwork、库神钱包等项目。

张乐乐Hans说，他们的投资策略确实比较“古典”，投资标的对准细分领域的龙头，并按照传统的投资逻辑，通过本身的优势为被投资方提供各种投后支持服务。与ICO最重要的区别是，他们着眼于中长期收益而非短期套利。

兰亭资本创始人鸿鹄2015年进入币圈，最初在二级市场炒作比特币和以太坊等主流数字货币，获利颇丰。鸿鹄说，他在2017年曾大量介入ICO项目，有盈利，但总体损失惨重，有的项目亏损达90%以上。痛定思痛，鸿鹄在2018年开始认真筛选标的，不再追求短期回报，从区块链生态链布局着眼，主要投国外的项目。

张乐乐Hans透露，亿爵资本第二期基金5000万元人民币已经基本准备就绪到位，国内区块链领域确实显现资本寒冬的迹象，但对他们来说是好事，“恰好在当前资本寒冬下，很多项目和团队放下了之前的浮躁，把更多精力放在了产品打磨和服务优化上，也酌情降低了之前泡沫化的估值，并且投资机构更能将项目的合规要求输出给项目方。”

他认为，所谓的资本寒冬除了让投资者有机会选择更好的项目、谈个更好的价格外，还了暴露了泡沫期一哄而起的劣币项目和伪区块链项目，为区块链行业的健康发展奠定典型了基础。

资本寒冬ICO退潮，确实给了传统投资机构更多的机会。火币区块链研究院8月28日发布的行业周报显示，前一周共统计到9笔区块链行业的投融资项目，热度最高的是区块链应用。其中，星途协议ATP获得300万美元种子轮融资，投资公司为软银中国、百度风投、丹华资本和分布式资本，为当周公开融资金额最大的单笔融资项目。

然而，8月30日一条消息给传统创投基金泼了盆冷水。不少创投基金接到税务部门通知，需要补交过去多年的所得税，数额高的可达到数亿元。理由是，各地方政府过去普遍实行的对有限合伙制基金征20%所得税的政策，在国税总局的检查工作中被认定为违反了相关规定，应当纠正。“这意味着，创投基金今后将必须按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率为35%。更严重的是，基金过去历年的税收也需按新标准追缴。一些过去几年业绩较好、退出金额较大的基金，需要补缴的税收可达数亿元。”多家媒体援引业内人士观点称。

创投业界普遍认为，这是行业的“至暗时刻”。8月31日，中国并购公会就9月1日发布关于“国家税务总局对合伙制基金征税政策”一事发出公开信的看法一文，称称按照税务部门的政策，“股权投资基金行业将面临大幅提升税负，甚至失去存在的商业逻辑”。

同样陷入困境的传统投资机构，能否给资本寒冬的区块链行业提供“救命钱”？尚难预估。