翘首期盼的ETF，会成为新一轮牛市的发动机吗？

最近币圈正处熊市，所以大家也是闲的，各种撕X事件看的很过瘾，也再次拉低了公众对币圈的印象。

到了熊市，市场参与者总是要找些寄望的，咱A股熊市的时候，大家不也找到根稻草就当梯子使吗？最近看币圈媒体，一个常常带上耸动标题的事儿就是美国SEC将再次审议虚拟币ETF，甚至有媒体声称，如果通过，将撬动万亿美元入市，引发虚拟币大行情。

而贝莱德设立工作组研究区块链和数字币的消息，也让币圈一阵兴奋，什么《美投资巨头欲携5.4万亿美元，进军数字货币市场》的标题把我都吓哭了。。。

而这两天，币价确实普涨，而且涨幅不小，种种分析理由中也有人把虚拟币ETF的预期算上。

对这样的言论，我只能说，本末倒置了吧？

虚拟币ETF在其他市场已经问世，但是美国市场的监管部门SEC尚未批准美国机构发行，毕竟，无论是金融市场还是ETF市场，如今的绝对大佬还是美国，所以虚拟币ETF能否在美国落地具有更强的指标意义。而ETF发行商试图发行虚拟币ETF，堪称一场持久战，毕竟，对于这个法律上在美国也常常有争议的物种，要正式进入主流金融产品圈子，还是以这几年火爆的ETF产品形态，SEC是要再三思量的。对于这个过程，我也一直在跟踪报道，因为这确实是一个非常值得观察的多方博弈的过程，而ETF作为一种降低投资门槛的工具，确实会拉动一些资金入市。

事实上，早在2013年，著名的文克莱沃斯兄弟便发起了比特币ETF的申请。那个时候，比特币还没今天这么火，更多人知道这两兄弟还是因为从电影《社交网络》上得知他们曾经跟扎克伯格结过梁子。

显然，这太超前了，那时候SEC的人对比特币有多了解都难说，还放你入市？不过伴随比特币在2017年的火爆，各路资本闻风而动，但是诸如贝莱德、先锋、道富这样的ETF业界大佬当然还要端着不能过早涉足，但是一些中小发行商已经按捺不住，纷纷提交各自产品申请。

在2017年底的时候，排队等着SEC申请的虚拟币ETF已经非常壮观，而且你会发现产品类型很丰富，除了挂钩比特币价格做多的ETF之外，还有做空的产品，以及杠杆产品。但是，这些产品大都要么已经被驳回，要么更多处于等待批复的状态。

对此SEC的态度也是开放中带着谨慎，在早期比特币ETF申请被驳回或者挂着的理由就是，比特币期货产品还没上，SEC担心流动性和风险问题。想想也合理，你比特币在N个交易所都可以交易，没有价格基准，又缺乏对冲手段，让监管部门怎么放心。接着，比特币期货终于上市，SEC还是担心，这个比特币期货流动性还有限啊，再等等，再等等。这一等就是比特币价格的暴跌，以及全球各国的监管大潮，这下SEC更不敢轻举妄动了，对于诸如价格操纵等污点甚多的虚拟币，这要是发只ETF，将来价格暴跌还追出些整个行业的道德问题，SEC脸放哪里？那是要被拉去国会质询的。

事实上，尽管直接挂钩虚拟币价格的ETF尚未问世，但是间接或者题材上涉足这个领域的产品尝试可不少。比如曾经在OTC市场交易的比特币基金GBTC，这就是一只投资比特币的实打实的比特币基金，在我最早介绍这只基金的时候，还是2018年6月初。

我们可以看到，那时这只基金持有比特币资产的单位净值（注意并非比特币价格）为221.06美元，但是二级市场的价格已经到了511.75美元，溢价高达130%，足见当时比特币的火爆和疯狂。同时，这只基金也说明，这类切入主流交易市场（其实OTC还并非真正主流的）的产品，确实会为普通投资者搭起进入虚拟币市场的桥梁，在牛市情况下，拉动资金入场。

而有了GBTC之后，确实也有ETF将其作为投资工具，切入比特币市场，其中的代表就是一只科技股题材的ETF：ARKW。让我们回到今年1月8日，比特币还在涨，美股也还在向上的时刻，看看ARKW当时的一年期涨幅：

可以看到1年涨了80%，当然，对于当时炒币的投资者，肯定是看不上“这点儿收益”的，但是在美股背景下，这已经是明星ETF了，看看当时这只ETF的仓位就知道背后的原因了：

是的，当时其仓位占比最大的就是GBTC，正是伴随比特币的暴涨，以及同期美国科技股的强势，拉动这只ETF创出佳绩。但是，如今情况已经变了，由于一些法律和监管问题，GBTC的地位进一步下降，已经被扔到粉单市场，伴随比特币价格暴跌，在争议中ARKW也清空了手上的比特币基金。

由于直接上比特币价格挂钩的ETF难度太大，所以另一种方式就是蹭题材了，于是一些区块链主题的ETF上马，由于其投资的还是上市公司，所以SEC对此也设立太多障碍，只是产品名称到陈述上都要求不要渲染比特币这样的东西。

 可以看到，这些ETF在名称上连Blockchains都不许提，于是各种奇怪的替代表达出现了，最常用的就是NexGen这样的表述。有趣的是，其中还专门有一只BCNA是聚焦中国公司，中国在区块链业界的地位也得到了肯定啊。但是，这样的产品定位尴尬，而且在比特币价格火爆的时候，美国上市公司也掀起了一股丑陋的上市公司借势炒作的热潮，其中长岛冰茶公司改名区块链股份的炒作更是将这一怪现象推升到顶点，也很快伴随比特币价格暴跌歇菜。而这类区块链主题的ETF也陷入沉寂，规模最大的也不过接近1.7亿美元，规模最小的就是这个BCNA，才220万美元。

总结来看，区块链题材在比特币价格暴涨的时候，确实是市场关注的热点。在那个时候，有不少对哪怕比特币有疑问的投资者，也愿意做些尝试，比如给小仓位试试水。但是，你会发现人常常有个认知门槛，其实技术层面容易跨过去，但是就是不愿意跨。比如很多朋友是不是也有这样的感受，无论是当年炒股，还是如今炒币，开个户好像总是一个让你感觉麻烦的门槛，十几分钟的事儿你就是觉得麻烦。但是，一旦有种投资方式，可以让你直接用手上已有的渠道，马上让你跨越这种门槛，马上参与，你就会很积极的尝试，比如看起来无需让你专门在基金公司开户，直接可以在支付宝上买货币基金。ETF的价值正是在这里，如果马上可以用你手上的美股账号去买挂钩比特币价格的基金，你当然容易手一抖就买几股感受一下。

但是，请注意，我们不能本末倒置，ETF的作用是降低投资门槛，提升投资品种的流动性，它是一个市场的活跃因子，是催化剂，但是绝非发动机。在牛市的时候，在很多投资者都有意尝试虚拟币的时候，ETF的问世确实会让更多资金入市。但是请注意，现在是什么情况？熊市啊，你当场外资金傻啊，有了比特币ETF，就迫不及待的来给币圈投资者接盘？

事实上，SEC对虚拟币的疑虑重重，体现的正是两种金融体系（我们先把币圈也算作一种金融体系）的冲突和沟通尝试。现代金融体系是一个长期发展的，系统化和成熟的体系，也是一个中心化体系，容易监管。而当无监管，社区也缺乏有效自律的区块链经济通过ETF接入，就会有很多问题。

比如，在股权市场，全球主流交易所就这么几家啊，特别基础服务提供的主流机构也就这些。所以，你发个投资美国股票的ETF，从托管到交易、法务、发行都是可控的，基于美国市场规则就成了。但是区块链呢？交易所那么多，以哪个为主评估资产？还有一个问题是我的电子资产放哪里，托管在专门的电子钱包上，还是交易所？新的问题又来了，安全问题怎么保障，黑客窃取电子资产这真的是一个区块链经济相对传统股权交易独有的问题，电子资产被窃了算谁的？

当然，以上也是发展中的问题，并非不可解决，市场参与主体也在积极想办法尝试。比如，已经有ETF发行商的产品承诺了对电子资产的安全问题“保险”，失窃了不会对投资者造成损失，而为了打消SEC担心个人投资者大量参与ETF，一旦发生问题引发中小投资者利益受损，甚至集体诉讼的问题，已有ETF产品设计上直接把股价的起点定在20万美元一股，让大户先来，减少中小投资者的参与风险。

所以，虚拟币的ETF，指数基金等主流金融品种的发行，是一个不断调整和尝试的过程，终有一天将实现，而且应该不会太远。毕竟SEC对金融创新本身还是持一个开放的态度，前段时间也对包括Coinbase等机构进行了详细的问询，还是在积极推进。而恰恰在熊市下，投资者对电子资产有了更冷静的态度，SEC反倒是在与发行商在基本的诸如价格参照、投资工具、安全问题达成共识后，更可能批准一两家ETF先试试水。但是，不要指望ETF本身能改变市场，美国本身ETF这几年的规模暴涨的背景也是本轮美股大牛市，但是当虚拟币市场流动性和预期都并不乐观的时候，虚拟币ETF如果落地可能引发一波借势渲染的小行情，但是指望虚拟币ETF就能让市场真的持续向上，甚至牛市归来，只能是一种妄念。

当然，虚拟币ETF的问世对于区块链经济意义还是很大的，尽管熊市下它对市场不可能产生过大的影响。但是，随着这种尝试和市场反馈，基于虚拟币的ETF产品可能会丰富起来 ，比如可能有单币的产品，也可能有指数化的产品，有做多的，也有做空的，杠杆的，甚至可能有Smart Beta型的和主动管理型的。而这些丰富的产品，在币圈下一轮牛市（这个看信仰啊，我们先相信会有）的时候，将很可能成为资金加速进入市场，快速推动币价的助推器（但是如果虚拟币投资真的机构化，恐怕不见得有2017年这样夸张的获利空间），就如本轮牛市形成的资金流入ETF，ETF被动买入股票进一步推升股价的喜人景象。

所以，别急，先把事儿做好，让更多人对币圈重新产生信心，哪怕是投机的信心吧。