华尔街对冲大佬带你穿越币市牛熊

HashBang和Cybex联合主办的数字货币量化专题直播的第一期，很荣幸邀请到了CCC的创始人刘震。

刘震有着20多年的华尔街对冲基⾦的经验，曾在 D.E. Shaw & Co.，Bank of America，UBS，Brevan Howard 等全球知名金融机构担任要职 ，2009年出任易方达基金指数与量化投资部总经理，2010年推出中国⾸⽀对冲基⾦，2014年创立蓝海智投，中国首家智能投顾，2017年创建 CCC 数币投⾏！

大家好，我是 CCC 刘震，很高兴和大家交流量化投资。大家都知道数字货币市场经历了一个从2017年底大牛市到2018年大熊市的过程，到今年年初，市场依旧是相对熊市的阶段，每一个人在投资过程当中都经历了很多煎熬与纠结。

2019年数字货币的市场会是什么情况？

什么是量化？什么是对冲基金?

我们可以通过什么方式来做到数字资产的保值增值？

首先，我们在2017年底到2018年初时，经历了一个数币市场的大牛市，大牛市之所以在，其实跟数字货币的本质有关。大家知道数字货币是去中心化的，很多人认为去中心化是去中介化，其实并不完全是。去中心化指的是去掉一个能够强力监管的一个中央组织，那么在数字货币当中，实际相当于比特币去掉了央行，而以太坊上的智能合约以及后面的 ICO，打破了证监会对于股权市场的垄断，所以比特币和 ICO 创造了一个崭新的自由金融。

自由金融带来的是无限的繁荣，所以你看到了2017年底和2018年初的大牛市。与此同时，骗子也已入场，大家知道年初的 ICO 现在 大部分都归零了，也造成了目前的熊市。目前的熊市严冬也是整个数币市场一个去泡沫化的过程，这个过程是一个正常且必须的过程。

那如果按照这个想法的话，只有当这些泡沫都去掉之后，市场才会回到一个慢慢修正的过程。等大家看到一些真正落地项目，能够看到区块链应用带来一些真正好处的时候，市场就会重新恢复到下一个牛市。目前来看，我们把区块链分成三块，一块我们叫基本的技术，目前有很多的公链，绝大多数可能无法生存下去，最后留下的少数几个公链，但目前这些公链的估值很高，所以这个方面有很大的投资风险。那第二块的应用就Dapp，可是目前绝大多数的应用其实不是真正意义上的应用。我们现在还没有找到一个真正的区块链上的应用，所以绝大多数的Dapp，在这一轮的熊市中也会慢慢的归零死掉，而真正有希望的，反而是基于区块链上的金融，包括交易所、钱包、资产管理、将来的银行和保险，这个是目前我们最看好的区块链的应用方向，也是当时比特币的一个初衷。

我们怎么能够在币圈的严冬中做到保值增值？刚刚我也说到在熊市的时候，以前的这些 ICO 项目都开始归零了，那么唯一一个赚钱的方法就是量化团队。那么很多量化团队跑出来，都说自己一个月可以赚20% 、50%。大家当然会心动，因为我们可以通过这个二级市场赚钱，同时也会有一些疑问，究竟这些量化团队都在做什么？他们为什么可以赚钱？是不是可以持续？那今天，我就来跟大家介绍这些问题。

什么是对冲？

大家都知道市场有涨落，是所有金融市场的实质，光靠追涨杀跌，在任何一个金融市场，是不可能永远赚钱不亏钱的。而且收益永远是伴随着风险，如果你一个月能挣上20%，那你也会有跌20%的时候。怎样可以实现稳健的收益，无论市场上涨和下跌，特别是目前的一个状况？这其实需要：对冲工具。对冲工具实际上就是利用期货市场和现货市场，期货和做空的工具能够抵消对冲掉现货市场的风险，通过利用市场中定价不有效的一些差价来挣钱，这个就是我们说的数字货币的对冲基金。

目前像市场上说的量化团队做的量化基金，实际上都是我说的“对冲基金”，否则在目前市场的状况下，如果只炒单向的话，不但没有盈利，反而会有很大的风险。这个其实就是对冲基金实质。

我是1995年去华尔街做对冲基金做到2007年，2009年到2013年在易方达做量化投资总监，2011年，我们推出国内的第一支对冲基金。

刚才讲对冲基金是利用对冲工具在市场当中对冲市场风险，同时利用市场中定价差价来挣钱，他的优势就是不跟市场方向无关，而且可以得到一个持续稳定的收益。

那具体谈到策略的话，我们现在策略主要有三大类

第一大类是套利策略，套利现在用最多的就是期货套利策略，在期货市场和现货市场之间，一个期货合约实际上指让你可以在一段时间之后购买现货，它在交割的时候会跟一个现货具有同等价值。

因为期货是在不同的期货市场上交易，与现货不同，价值有时候会偏离现货价格，这时就可以利用这个偏差来获利。比如说现在期货价格高，现货价格低，那么就在期货市场上卖空，而现货市场上做多，等到交割时，或等到这个期现的价格回归时就可以获利，这是我们目前做的比较多的策略。

我们 CCC 团队在整个期货市场上是一个比较大的做市商，我们几乎在所有的交易所，所有的期货对，进行期现套类交易。这类策略的优势就是它的收益非常稳定，比较持续，再通过杠杆也可以得到一个相对比较好的收益。

第二大类策略，是统计套利策略。刚才讲了期货和现货的回归是由于市场的设计造成的，而统计套利是指在不同的数字货币的之间，有一定的比例和价差，这个比例和价差在一段时间内有一定稳定性，过了一段时间它可能会飘逸到另外一个区间去，那么我们就利用这个价差之间的稳定性以及它的趋势来进行做一些判断和模型来赚钱。这个在传统金融市场上是一个非常普遍和流行的，这也是我刚到华尔街的时候做的策略，它的好处就是它的收益相对来讲比较高，它的策略容量也比较大，所以统计套利策略也是我们目前一个主要策略。

那第三类策略，也就是大家常听的CTA策略。所谓CTA策略，实际上就是趋势跟踪策略。趋势跟踪策略在传统市场的期货市场上使用比较多，根据市场，一旦期货有一个趋势的话，那么就是追涨杀跌；如果市场没有趋势的话，变成一个回归势，就是买低卖高。这个策略在传统金融市场上是一个比较成熟的策略，在数字货币市场也有很多人用。但相对来讲，它的风险比较大，稳定性不是很好。所以如果一个想投资稳定稳定性比较高的投资团队，CTA策略是不能投资份额很高的。

刚才讲了我们有三大类策略，第一个是期现套利，第二个是统计套利，第三个是CTA策略。那么作为一个能够提供持续稳健收益的对冲基金团队，实际上是需要把这三类策略通过资产配置的形式灵活配置，随着市场的变化灵活配置，才可以得到一个持续稳健的收益。

有了策略之后那我们去讲产品，我们有包括 BTC、ETH、USDT 和 EOS 为本位的策略产品 。本位跟策略不太一样，所谓本位，也就是说如果拿 BTC 投资的话，那我们归还的也是 BTC，您得到最多的也是 BTC。通过这种future的形式来进行对冲，无论是什么样本位的基金，实际上最后都是投到一个大的对冲基金的池子里，然后再分到不同的金融基金策略里去。所以大家看这三四只基金的表现相对差不太多，他们之间的相差是通过不同的对冲效率和不同的办法造成的。

那我们 CCC 团队从去年1月11号开始，用自己的资金开始做量化对冲基金。刚开始量比较小，后来随着下半年市场的变熊，量开始扩大，目前我们的管理额已经超过5000 BTC，而且还是在快速上升。我们有两种服务模式，一种是对于散户来讲，一般50个 BTC 之下，您可以登录到 Candy Shop App，直接来购买我们的对冲基金产品，每个周六的早晨8点钟公布净值，接受申购，每28天一期，可以随时赎回。

我们也为投资机构提供专户管理，专户管理一般100个 BTC 起，为期3个月，可以定制策略，可以有各种各样不同的风险和收益的偏好选择。我们现在其实已经为币圈很多机构管理数字资产专户。

无论我们如何管理，毕竟我们现在面临的是整个市场的熊市，我们可以喝的水池越来越小。最大的一个挑战就是怎么样能够把外面的水引进来，把整个水池做大。大家都知道10月1号香港证监会提出了一个虚拟资产管理的框架，如果想贩卖这个数字货币基金，需要1号牌照，管理数字货币基金，需要9号牌照，我们现在已经跟香港的一家资产管理公司 Axis 成立了一个持牌的一个数字货币基金叫 Clipper Axis Digital Asset，正在申请香港 SFC 审批。预计一季度可以得到牌照后募资，募资之后的话，就会把传统金融的钱引入到数币市场里来。

如果大家对于合规的数字货币基金感兴趣的话，也可以跟我们联系。希望跟大家一起努力，把数字的资产进行正规化，把传统的资金入到币圈来，促使下一个牛市的到来。

Q1：币圈现在量化的策略稳定吗？适用期多久？

没有一个策略可以长期持续的挣钱，策略总是有1个周期的。那么在传统的金融市场的话，策略周期大概是一年到两年。但是币圈目前相对来讲比较初期，而且变化速度较快，我们通常讲币圈是一年3个周期。所以币圈的策略相对来讲寿命较短。一个量化团队其实最重要的能力并不是研究出一个一劳永逸的策略，而是说能够不断的研发新的策略来应对新生的市场，所以这个其实是最重要的。

Q2:请问，为什么不是你们教我们做量化交易？而是你们帮我们做量化交易？

量化交易不是每个人都能做得了的，从signal的选择到优化模型的研发和设计，到交易执行、风控，一直到业绩回归，是一整套的一个科学方法。而这套科学方法不是一般人可以掌握可以执行的，所以凡是说可以教人做量化投资的，一般来讲都是骗子。

Q3:现在的行情，三种策略年化收益率能到多少？夏普率怎么样？

第一种期现套利，夏普率相对来讲比较高，有的时候可以达到4%到6%的年化收益，月化收益在中等杠杆的话，大概可以1.5%到2%，所以收益不高，夏普率相对来讲比较高。第二种统计套利，月化收益可能会稍微高一点，3%到5%，但是它夏普率相对来讲比较低一点，大概可能有2%到3%。第三种 CTA 策略一般夏普率很难超过1.5%，那它收益相对来讲会较高，但是有时候月化可以超过5%，但是风险会很大。

Q4:币圈做市策略是如何控制风险的，和传统市场上的做市策略有何不同？

这个朋友问的做市策略，我想可能是指期现套利的策略。传统市场上的期现套利策略跟币圈可能有点不太一样。但是对于所有的投资策略来讲，所谓的风控是指在策略研发和实施之前，应该对策略的预期收益和预期风险有一个评估。那么在策略运行之前，就对设下这种策略的所谓叫风险容量，比如说一个策略大概在正常情况下，一个月能够挣到2%，但是亏钱的时候有可能亏到3%到4%的样子，那这样的话你就可以设几条警戒线，一个是1%，一个2%，一个3%了，在不同的警戒线可以去进行不同的操作，1%的时候也许对策略当中重新评估，2%的时候就要部分砍仓，3%时就要全部砍仓，通过这样的方式进行策略的风险评估。

Q5:量化交易，会产生什么影响，会推动技术革命嘛？

量化交易跟技术革命没有什么关联，所谓量化交易实际上是一个交易的方法论。传统的交易我们叫主观交易，就是凭自己平时的研究和分析的感觉，觉得要涨就买，觉得要跌就卖，量化交易是通过对过去的数据分析，形成一个模型，进行回撤，运行，然后业绩归因，它是一整套的一个投资理念，所以这个跟技术没有什么直接的关联。

当然在量化交易的过程当中需要很多的编程，很多的量化研究，数据研究。有的人说是大数据、人工智能，但多数这些是属于做市场骗人的，更多的是一个统计学上的分析，所以这就是为什么你看大多数是做量化研究的人，其实是做数学和物理的，并不是写程序的。

Q6:现在主流的量化是 人工制定策略 还是用AI？

应该这么讲，凡是跟你说用AI定制策略的基本上都是骗子。因为从策略的研究到策略的测试、上线、风控、业绩回归，都是人工研究员制定的，当然有很多的工具，但是这其中有很多的不确定性，所以这些目前不能用AI来做，所以大家说AI、大数据这些东西，基本上都是骗局。

Q7:量化交易团队之间，会出现红海厮杀的现象么？现在的情况怎么样？（仅针对当前的数字货币市场）

从一个Alpha的角度来讲，整个市场我们讲的超额收益Alpha是一个零和游戏。一个交易赚钱的话，那另外一个就是亏钱。在量化团队之间厮杀的话，这个团队之间如果差不了很多的话，实际上也不会有太多的超额收益，而这个超额收益多数是因为币圈的交易者都不是专业的团队，而更多的是韭菜，那韭菜交易当中追涨杀跌的情况很多，所以绝大多数的应该说，专业的交易团队的利润其实都是从韭菜那里来的。

Q8:国内和国外团队的实力差距大么？国外的团队是怎样的情况？

国外的团队如以前我做对冲的朋友也都跑到这个市场来了，那他们是从传统对冲基金来的。相对来讲，从策略研究到实施到风控都是按照传统这种基金策略，相对来讲比较持续稳健和保守。国内的团队我见了很多，但真正靠谱的并不多，特别是说当收益很高的时候，绝大多数都不是太靠谱，还有就是没有传统的这种基金经验的团队也不是很靠谱。所以相对来讲，国外的团队还是要强一点。

Q9:币圈资金去哪了，资金吃紧的情况下，量化团队为何越来越多？

币圈资金其实哪都没有去，这就是金融产品的特点。金融产品的价格掉下来了，所以大家觉得资金好像没有了，实际上并不是资金跑掉了，而是说卖的人比买的人多了，所以价格掉下来了。那么在资金趋紧情况下量化为什么越来越多？就是因为现在大家没有任何其他办法挣钱，只有靠这些团队可以挣钱。那么币圈因为是自由金融市场也没有人去监管，也没有人说团队一定要什么资格需要披露自己的业绩需要做风控，所以各种各样的骗子又都跑出来了。所以这个其实，目前的量化团队有很多时候觉得跟当时年初的 ICO 是一样的，这就是为什么量化团队越来越多的原因。

Q10:很多团队都有参赛的经历，你们怎么看待自己开发的策略可能有暴露的风险呢，会在哪些情况下做开源呢？

应该这么讲，没有一个真正的投资机构会去参加这种传统的金融期货大赛、股票大赛。这些都是散户、券商或者是期货经纪商，为了拉拢客户增加交易量做的事情。即使有哪个人赢了这种股票交易大赛，一般来讲，也不敢把钱给他。因为这个时候多数赢钱是因为自己使劲赌了一把。那你想想你自己的钱愿不愿给这些赌徒，所以真正的专业机构一般是不参加这种大赛的。

Q11：怎么选择靠谱的量化团队，专业的量化团队，应该具备哪些能力？

怎么区分真的量化团队，量化团队基本上第一点就是看他们的投资策略，问一问他们到底做的是什么样的投资策略，哪一类的投资策略，投资策略为什么可以赚钱？它的收益、风险，夏普率、策略研究过程、实施、风控以及过往的业绩。第二个就是这个团队有没有能力做这个事情，需要有一些传统金融的经验和背景，这也有个问题，现在很多团队说华尔街背景，但其实不是每个人在华尔街都是做交易的。还有一个很重要的点，就是从一个风控角度来讲，一个好的量化团队对自己的策略是比较保守的，无论从收益到风险方面来讲，看起来收益不是很高，风险也相对来讲比较高一点，说话是留有一定的分寸的，这种一般是靠谱的团队，然后越是高收益低风险，保底保收益，而且还保得很高的话，一般都不是太靠谱的。

专业的团队，其实最主要的是策略开发的能力，指从一个策略的策划到研究，到上线、执行、风控、业绩归因的一套流程。那么你可以问一下这个流程是什么？它的过往的经历是什么？他研究的哪些成功哪些失败。任何一个团队都有成功和失败的经历，那么只要有成功和失败，都能够吸取些教训，继续往前走。还有过往管理传统基金的业绩，这样大概可以衡量一个专业的量化团队。

Q12:我想问下这个行业真实的业绩和整体数据

至少目前接触的团队来看，业绩一个月能到2%以上就是非常好的团队了，超过5%一定是骗子。我讲的2%和5%是预期收益，因为每个月的实际收益会有偏差。整体数据不是很清楚，所以这现在也很难衡量。

Q13:与其他投资方式相比，量化投资在当前的投资市场中有哪些优势？

量化投资最大的优势其实并不在于它的高收益，而是它的持续稳定性。在市场中大家可以靠拍脑袋做研究，当抓到一个趋势的时候，也许可以赚很多钱，赚不到可以亏很多钱，投资的确定性相对来讲比较低。在目前大熊市的情况下，市场的快速下跌，需要对冲工具，各种策略，这时策略会有它的优势。

Q14:资金管理方式是自建资金池还是API接口代管？

这两个模式我们都有。API接口代管，我们叫专户，有100 BTC 的最低的限额，三个月1期。100个 BTC 以下的话，建议做资金池。因为专户的话从管理难度到各个面会高一些，需要有一定的规模，才会有收益。这个是从一个团队的角度来讲，如果某个团队跟您说1个 BTC 或10个 BTC 就可以用 API 管理，这个通常是有些问题的，因为这个 cover 不掉交易员的成本。

Q15:期权做市能够容纳的资金体量上限大约多大？现在实际在运作的资金体量是多大？

如果说期现套利的话，在1万个 BTC 之间是没有问题，我们现在大概在5000个 BTC 以上，我们现在的体量增加速度很快，具体可能随着时间也是在变化。

Q16：存在高收益的小容量策略吗？

的确有高收益小容量的策略，但通常很少，或者指量化团队都是个人。因为毕竟容量不高，偶尔也许会有对外融资的。但是同样如果你自己有一个小容量高收益，应该用自己的资金尽快的把收益都拿到手，一般来讲，不会给客户的。

Bang姐提醒：投资有风险，需要慎重考虑多方因素。这也是我们做直播的目的，希望邀请正统军通过知识分享帮助大家获取有用的信息。只有多学习才能练就火眼金睛，做到理性投资！当然，在内容上，我们可能也有考虑不周的地方，欢迎大家指正和建议！感谢对HashBang和Cybex的支持！