OK资本周子涵：区块链真正价值的选择是逆周期的

行情下跌，交易量急剧萎缩的熊市已经来临，不管是项目方、投资机构、媒体似乎都面临着“寒冬”。而投资机构的身影确实与市场的牛熊有着密不可分的关系，熊市到底对于它们来说，到底是一个嗜血枪声?还是一次养精蓄锐?近日，OK资本投研负责人周子涵接受了火星财经(微信：hxcj24h)的采访。

周子涵，现任 OK区块链资本投研负责人，专注研究区块链行业技术及商业发展趋势，挖掘产业布局投资机会，曾在一级创投市场拥有多年项目孵化及投资经验。华尔街见闻、搜狐科技、腾讯科技、36氪等多家媒体区块链频道专栏作家。2017年初进入区块链行业，先后创建 OK区块链研究院及OK区块链资本投研体系。

火星财经(微信：hxcj24h)在访谈中了解到，熊市对于投资机构来说，真的可能是压死骆驼的最后一根稻草，但是OK资本能够让她在熊市里面还有持续的资金去做研究和做投资。同时，她批判了一些行业公知利用认知差去发表神话区块链或者诋毁区块链的言论，这对于新兴行业并不是一个好现象。

以下是周子涵和火星财经(微信：hxcj24h)访谈实录：

熊市中追求价值投资，看重垂直行业基础链

火星财经：目前熊市中少有活跃的投资机构，OK资本在当前环境下的投资风格是哪一种?

周子涵：我们讲的熊市一般是说二级公开市场冷，大众投资者投资热情不高，由于区块链投资一级二级市场联动非常密切，所以二级市场遇冷，对于一级市场的机构投资者的影响是非常明显的。绝大多数投资机构的活跃度都在降低，这是不可否认的。核心原因有两个，一个是，二级市场回报率大幅下降，倒逼一级市场机构投资者提高投资门槛，这对于此前短频快投资策略的机构来说，投资的项目数量必然会有大幅的下降，而且不排除一些这个策略的机构投资者已经对区块链市场失去信心。另一方面，部分中小型Tokenfund的资金来源是大众投资者，那么熊市直接导致他们承担了非常大的募资压力。

对于OK资本来说，首先我们从成立以来的投资策略并不绝对追求快速退出，而是以长期产业布局为主，而且我们对区块链市场长期发展是有信心的，所以投资项目数量虽然有所减少，但并不会有那么明显的下降。另外，OK资本目前也并没有募资的压力，OK集团对于全球战略投资布局的投入非常大。

火星财经：你认为熊市是否是阻碍投资机构前进的绊脚石?

周子涵：从整个市场来看，对于大部分的投资机构，尤其是近半年成立的中小型的投资机构，可能不仅仅是绊脚石，而是压死骆驼的最后一根稻草。

比如我刚刚说到的一些从大众投资者募资金的中小型TokenFund，在二级市场趋冷，整个经济环境下行的情况下，他们持续募不到钱，资金源就会断掉。再加上如果成立的时间短，之前的资金回报不好，没有积累的话，不久应该就会退出市场了。

而且，在整个的投资压力变大，需要设置很高的投资门槛的时候，往往具备长期成长性的价值投资标的更值得投入，这就对它们投资判断能力提出了非常高的要求。但是很多之前采取“短期+大量”投资策略的机构，对于团队的投研能力培养没有过多前置性的投入，如果不能迅速提升投资能力的话，也很有可能在熊市之中被甩在后面，甚至死掉。

火星财经：目前OK资本会比较看中哪种类型的项目?生态层、应用层还是基础层?

周子涵：去年10月份，我们内部就在讨论要不要成立资本，当时的一个判断就是经过两三年的发展，整个市场上通用的公链，就是指能够建立全球生态的公链应该不超过10家，这块的投资应该至少还有半年的投资窗口期。

所以2018年2月份OK资本成立之初，我们花了很多时间来研究基础链和协议层，投资的重点也是这块。

从年中开始，很大一部分精力往垂直行业的公链还有应用转移，当然一些底层设施的突破性技术我们依然在持续研究，期待黑马的出现。垂直行业公链和应用的投资跟这个行业是不是与区块链改造力有很大的关系，需要深入到每个传统行业来具体分析，而且传统行业自身的发展变化也是重要的参考因素，这块我们在持续学习和布局。

另外，OK资本有一半的精力放在战略性股权布局，钱包、矿机、媒体、评级机构、安全服务商、资管平台、交易平台等等，能够给区块链行业带来新的资金、流量或者能推动行业建立规范标准的项目我们会一直跟踪关注。

区块链投资重视技术分析，退出周期在变长

火星财经：从你投资区块链项目的经验来说，这与投资互联网项目有哪些不同?你会更加看重什么?

周子涵：逻辑从根本上是相同的。万变不离其宗，投资都是投成长和未来，甚至最开始做区块链投资的时候，我们也不愿意让内部的投资同事一份一份地去翻很冗长的白皮书，而是让项目方填我们的表格，回答几个问题。问题包括所在的市场规模怎么样、判断(项目)未来有多大的增长空间、重点解决什么问题、目标用户是谁、团队的优势以及竞品分析等等。这其实都是传统互联网投资的常见问题。应该是所有投资都必须回答的根本性问题。

如果说基于现在这个阶段，它们还是有两个很明显的不同点。

第一个不同，区块链投资有快速退出的能力，这里指的是Token投资，相比于传统互联网早期资机构只能采取价值投资策略，追求项目的长期成长性，Token投资机构会多了一种选择，就是投资频率提高，数量放大，更注重项目的短期财务回报。前者对投资机构的市场认知、投资判断能力有非常高的要求，后者更强调市场资源的整合能力。

第二个不同，互联网的投资主要针对商业模式进行分析，但是区块链处于基础的技术解决方案阶段，所以区块链投资更多时间还需要进行技术的分析，OK资本就专门有技术团队，去查看研究区块链项目的技术解决方案，甚至要去跑跑代码。

火星财经：区块链的投资周期相比较于投资互联网会是长还是短?

周子涵：就像刚才提到的，比起传统互联网投资，区块链项目退出周期比较短。按照传统互联网投资逻辑，一个项目必须有一个教育市场、培养市场、拓展用户的过程，甚至需要不断调整自己的商业模式来解决新的市场问题，这个时间可以在资本的作用下一定程度上被缩短，但肯定很难有一个从5年到1年、甚至半年这样剧烈的变化。

所以，区块链投资退出周期变短，项目方能够更加快速的获得二级公开市场的流动性，一定程度上可以在资本的助力下，更快的成长，但是如果这导致所有的投资者都越来越没有耐心，只追求一两个月的超短期回报，那么项目们也很难获得长期充足的发展，展现其真正的实力。所以从区块链行业自律和项目方的健康成长的角度来看，我们看到的趋势是投资的退出周期是在变长的。如果投资机构愿意陪项目走得越远，是有利于这个项目自身的发展的。

OK资本服务集团生态，不投市场成长性差的项目

火星财经：OK资本与“独立”的投资机构还不同，在OK集团中，OK资本又会承担着什么样的使命与角色?

周子涵：OK资本是独立的主体。对于OK集团来说，OK资本具有战略布局的职能，服务于集团整个生态的布局。而作为一个独立的资本，追求财务回报的使命肯定也是存在。

OK集团作为很早进入行业的企业，基本上来说算是区块链行业的既得利益者。那么作为既得利益者其实最操心这个行业会不会长久健康地发展下去的，因为这个行业如果破灭掉了的话，我们作为既得利益者，损失风险同样是最大的，所以额外地承担了行业教育的职能。

OK资本之所以特别重视投研team，一方面是因为我们希望具备专业独立的研究能力，能对长久的价值做出判断，来应对牛市和熊市。另外一方面是希望我们出的研究报告，对大众、商业伙伴，甚至对政府层起到行业教育的作用。

火星财经：你们如何在短时间内去判断一个项目不能投?

周子涵：我之前跟朋友交流的时候谈到过，一个优秀的投资机构，它肯定随着它投资的经验越来越丰富，随着投资人的能力成长而变得成熟。但成熟的标志不是说可以越来越快地决策出来要投哪一个项目，而恰恰是能够越来越快地决策出来不投哪一个项目。

因为很多杰出、伟大的投资项目其实是超越我们现在的认知范围，要花很多时间来研究它，很难快速地决策。但是经验丰富带来的结果是很多不可行的项目能够快速地进行判断了。

OK资本投资的流程为：

第一步，入口筛选。查看合规文件做的是否到位，Token的发行规则是否符合当地的监管条例，这是一个红线。

第二步，桌面研究。了解项目解决了什么问题，以及项目所在的市场会不会有成长性。比如项目选择了一个成长性很差的市场，我们会立刻淘汰掉。另外，核心团度的战略能力也非常重要，如果项目方都没有形成一个两年到五年的长期规划，我们也会立刻淘汰掉。目前来看，区块链创业者的普遍综合素质，跟传统互联网的创业者相比，还是有待于再进一步成长，他们并没有想清楚为什么要做这件事情，以及做这件事情有什么价值，他的未来应该怎么规划等问题。还有就是技术DD，技术解决方案有明显不合理或者很少创新性的项目我们也会迅速淘汰。

第三步，团队面谈。我们会比较看重项目核心团队的行业认知、资源整合能力以及捕捉市场变化并调整的能力。

重点拓展海外市场，各国项目风格不一

火星财经：目前OK资本接触的国外项目多吗?据你的观察，哪个地区的区块链项目更受投资机构青睐?

周子涵：目前接触的海外项目可能占到80%以上，OK资本在美国、新加坡、韩国、香港等国家和地区都专门有设自己的office，主要就是为了能够更贴近当地的市场项目源和投资文化。

目前的观察是，美国项目的团队在技术能力以及在商业资源的整合能力方面都是领先的，综合实力很高。

欧洲和俄罗斯，拥有很多的极客和工程师，一些团队技术开发实力甚至是要领先于美国硅谷，但现阶段比较缺少商业化的思维，导致项目推进的速度很慢。还有一些产业背景特色的，比如智能制造很发达的德国，在物联网+区块链的项目上，比较领先。学术背景突出的以色列在加密学、安全领域的研究比较领先。

像新加坡、东南亚，技术领先的项目不够突出，但是由于那边互联网股权投资的市场不是很活跃，然后囤积了大量的B轮和C轮项目，这些项目现在都开始转型做区块链，有比较成熟的商业模式和盈利能力。

火星财经： OK资本下一步国际化规划是什么?

周子涵：海外的市场肯定重点要去拓展的，目前在全球很多地方都成立了office，现在要面临的挑战是要去和当地的投资机构去竞争。那么如何去做好海外市场的投资工作呢?

第一，海外各地office的同事需要积累自己在当地的创投圈的资源，能够更及时地接触到优质的项目。

第二，整合 OK集团在全球各地的资源，要能够体系化为我们所投的portfolio去做好投后服务。目前OKcoin有美元站、韩元站，还有很多陆续在开放的地区。而且也和很多国家和地区头部的孵化器、投资机构有合作。

第三，继续提高对全球市场的研究能力以及对区块链产业发展的判断能力。

入行建立准确技术认知，面对熊市没有落差感

火星财经：从你入行接触区块链投资以来，是你的初来乍到摸索新事物比较有压力，还是在熊市中寻找优质项目有挑战呢?这就是另类的“守业”和“创业”哪个比较难的问题。

周子涵：从我自身而言，我刚进行业的时候压力更大。说一下最初踏入区块链行业的动机：首先是新兴行业，其次是有认知门槛，再次就是能够让我有兴趣去研究。当时觉得区块连行业是一个很好的切入点。

2017年初进入到OK搭建研究体系的时候，第一个要求就是要建立起绝对严谨和准确的技术认知，因为我发现那会互联网上有大量讲区块链的文章，但是它们都彼此矛盾，错误百出。由于没有计算机背景，技术方面其实不是我的长处，所以对于我个人来说是有非常大的挑战，我需要啃比特币各种白皮书，阅读区块链技术专业书籍，花了一两个月的时间才敢说懂比特币的技术的逻辑层了。总的来说，从不懂到懂对我是一个很大的挑战，因为你的内容要对行业教育负责，不能去输出一些我自己心里没有底气的内容。

现在的熊市给我的危机感并不大，我很放心OK资本能够让我们在熊市里面还有持续的资金去做研究和做投资。此外，OK资本定位也是要在熊市里有所积累和发展，所以面对熊市，我心里倒没有什么落差感。

大众投资风险偏好在降低，拒绝利用认知差误导大众

火星财经：从你个人理解，目前外部资金无法流入进来的根本原因是什么?你是否觉得和大家对这个行业的信心有关?

周子涵：行业没信心是直接原因，资产(项目)烂则是根本原因了。而烂资产的发展是有周期性的。

从2015年ETH开始，到2016年、2017年的小蚁、量子链推动了第一个小高潮。紧接着，这几个早期项目创造的暴富机会，刺激了大量团队入场。­这一波匆忙进场的项目很多，都有明显的蹭热度的嫌疑，他们没有想清楚为什么要做区块链，是非常糟糕的一批项目。但是，它们恰恰是大多数投资者接触区块链投资的开始。

大量烂项目炒起了市场热度，行业泡沫产生，大量热钱涌入。然后，资金进入则给更多观望的创业者提供了机会。一些传统互联网领域有成熟创业经验的项目，一些高校研究所的教授和博士团队，这些明显有了质的提升的团队，陆续被鼓励进入市场。

总的来说，后期很多区块链项目的综合实力是高于中期项目的，但是大多数投资者接触到区块链投资都是从中期的项目开始的，而这些项目经过半年到一年的发展，已经完全显示出它的无力，被市场证明不合格。最终的结果则是，在后面的项目还没能得到充分发展的时候，广大投资者已经对整个市场失去了信心，熊市到来。

市场是个很有意思的东西，它一直在被试探，我们对价值的判断永远是滞后的，于是市场要么是供大于求，要不是供给不足。而这个供给平衡的周期，就是价值被发现，标准被建立的过程。

我们现在看到的熊市，可以说是行业发展规律的必然结果，让烂的项目死掉，让好的项目艰难生存，让生存着的项目用时间证明它们的好，然后再次给市场信心，开始新一轮周期。并且，非常重要的是，新的一个周期，将会定义出新的“好”的标准。

我们在现在这个阶段，能做的就是两件事情，一个是，顺应行业趋势，淘汰大量的不够优秀的项目，提高投资标准，另一个就是，学习提高，让自身有在熊市里面投到极其稀缺的好项目的能力。说到底，一个行业投资者的水平一定程度上也决定了这个行业的发展，如果投资者不能够给真正的好项目认可和支持，那劣币为什么不会驱逐良币呢?

火星财经：投资机构往往可以解除更多的项目方和行业人士，你会不会觉得区块链领域里面的从业者比较能忽悠?

周子涵：第一点，我是觉得区块链行业里面并不是所有的从业者都是这样的风格，可能因为能忽悠的从业者得到的关注比较多，所以很多人会对这个行业有这样的印象。

第二点，相比于互联网的创业者来说，区块链的创业者里更高调，一定程度上是受到社区文化的影响，更有感染力，更能布道的角色更适合获得社区的支持。

第三点，我觉得最重要的是，如果对一个行业，大家的看法特别不稳定，两极化，那往往说明这个行业的认知门槛比较高，行业教育做的不够好。而当存在巨大的认知差异，就有人利用这种差异来为自己谋利。一年前那些喊比特币一个一别墅，区块链是世界新的颠覆性改造机会的，和现在使劲给行业泼冷水，说区块链是骗局的，很可能正是同一拨人。

我们既不要过度神话一个新兴行业，也不要妖魔化它。说到底，这个行业如果想获得更长久的发展，还是需要更多耐心的靠谱的投资机构，以及更多愿意学习的冷静的观众。

从8月份到现在，我们陆续听到华尔街和硅谷巨头基金进场区块链的消息，这正是大众投资者迅速撤离的时候，真正价值的选择是逆周期的。