关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

浪花财经浪花财经 专栏 2018年10月13日
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关于稳定币的一份资料包。近日美国纽约金融服务局一口气批准了两个稳定币：GUSD 和 PAX，此番引起了媒体的热议。 

那么如果要“独立”，又想自由流动，就必放弃“稳定性”了，那么，“稳定币”就成了个“伪命题”，不存在了。

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

关于稳定币的一份资料包。

近日美国纽约金融服务局一口气批准了两个稳定币：GUSD 和 PAX，此番引起了媒体的热议。 

那么什么是稳定币？稳定币有什么用？稳定币有哪些？目前的稳定币的不足有哪些？这次监管机构批准稳定币意味着什么？本文汇集各种资料，为你一一呈现。

什么是稳定币？

稳定币的发展只有短短几年的时间。稳定币最早起源于 2014 年 Bitfinex 组建的泰德公司（Tether Limited）发行的 USDT。

那么什么是稳定币呢？稳定币即一种具有稳定价值的加密货币。稳定币诞生的背景是加密货币的价格波动巨大，其作为一种交换媒介，来连接数字货币世界与法币世界。

具体到从一个用户的角度来说，我为什么要使用稳定币？

蓝狐笔记翻译的一篇 medium 上的文章，结合具体的实例进行了解释：

稳定币（stablecoins）是我们能够充分使用区块链技术的保障。任何应用都要求在区块链上具有较低波动（例如消费者贷款），不能每天有波动 10-20％ 的货币计价。比如比特币和以太币，如果您使用比特币将汇款从一个国家发送到另一个国家，那么很有可能在一个区块确认期间的价格变动，将大于 WesternUnion 或 Paypal 收取的费用。

如果你投注 Augur（某个预测市场类DApp） 的总统选举结果，并且选举不会在六个月内结束，那么你不会希望用 Ether 来进行下注，因为就算你赢了也会因为 Ether 价格的大幅波动而遭受损失。最重要的是，稳定币允许在去中心化交易所用美元而非 Bitcoin 或 Ether 来计算交易配对。这将方便普通用户进行加密交易，但也会引发黑客对交易所（如 Mt.Gox 和 Bitfinex）的攻击。

由此来看，稳定币的应用场景是那些存在一定时间差的交易场景，比如上述提到的转账，以及在预测市场类、博彩类等应用中进行下注等。稳定币可以一定程度上确保在这段时间内保持价格稳定。

稳定币是如何保证其本身的价格稳定呢？

如此来看，稳定币既具有法币的稳定性，又具有数字货币的去中心化特点。那么，去中心化的稳定币是如何保持自身的稳定呢？

我们结合稳定币的类型来看如何保持稳定性。目前稳定币主要有这三类：法定货币抵押的稳定币、加密货币抵押的稳定币、无抵押/算法式的稳定币。

关于这三类稳定币的具体表述，36 氪编译 hackernoon 的一篇名为《2018 年中大盘点：加密货币生态系统的现状如何》的文章认为：

最常见、也可以说是最简单的一种是法定货币抵押的稳定币，其中包括 Tether (USDT) 和 TrueUSD (TUSD)，并试图与法定货币挂钩(例如 1 美元)。在假设支持是合法和定期审计的情况下，法定抵押的稳定币预期是稳定的。它们高度集中，必然与现有的金融机构和银行挂钩。

可以看出，其中第一种类型的稳定币，借鉴了“金本位制”，即纸币需要维持与黄金的可兑换性，国家不能发行超过所拥有黄金总值的银纸。

另一种是去中心化加密货币抵押的稳定币，一个突出的例子是 MakerDAO 的 DAI。加密抵押的稳定币试图通过用另一种加密货币(如以太币)对稳定币进行过度担保，并利用交易机器人来维持期望的关联，从而保持它们的稳定性。

第三种类型的稳定币是一种无抵押/算法式的。这些稳定货没有任何潜在的抵押品的明确支持；相反，他们的算法执行主动的、自动化的货币政策(即扩大和收缩供应以保持稳定的货币价格与 1 美元挂钩)。这些系统可以去中心化；然而，如果对整个系统的需求骤然下降，它们仍然容易受到大规模死亡螺旋的影响。比如 BASIS 就是通过算法调整货币供应量，其增加或减少货币供应使价格和价值保持稳定。

稳定币的不足有哪些？   

总体上来说，新发行的稳定币是为了解决上一个稳定币的不足。

首先，USDT 作为较早发行的稳定币，其与美元挂钩。但由于发行方的中心化，被大家质疑市场上流通的 USDT 并无等值美元储备，存在诸如滥发、超发的弊端。

之后，TrueUSD  (TUSD) 稳定币出现，相比于 USDT，其透明度要高一些。

TUSD 采取的方式是引入第三方托管美元资产，并且定期公布审计报告。其发行 TUSD 和销毁 TUSD 的过程也用智能合约来自动执行。TUSD 背后的团队表示，“我们的开源智能合约会确保 TrueUSD 与账户里的 USD 储备之间的汇率是 1:1。”

但其实，不管是 USDT 还是 TUSD，这类稳定币都是锚定的法币，而法币是中心化的。

这也是为什么后来 DAI 出现的主要原因。DAI 发布于 2017 年 12 月，其诞生的目的是要实现去中心化，同时还要实现稳定性。DAI 用另一种加密货币以太币来作为抵押物。

《如何理解稳定币 DAI ？》一文中对 DAI 的运行机制，如此解释：

DAI （Maker 的稳定币）由抵押品（以太币）支持。假设你是 Ether 持有者，你想拥有 DAI 。你的第一步就是将你的 Ether 发送到一个简称为 CDP 的“担保债务头寸”智能合约中。CDP 是一种运行在以太坊区块链上的智能合约，并且存在于 Maker 生态系统中。

DAI 选择将抵押物的价值始终大于 DAI 的价值。这是因为抵押物的价值会有波动，所以要确保 DAI 有足够的抵押。如果抵押物升值并没有太大影响，意味着 DAI 有更足够的抵押。但是，如果作为抵押品持有的 Ether 的价值低于其应该支持的数额，那么 DAI 不值 1 美元，系统可能崩溃。Maker 会通过强制清算 CDP 并在 Ether 的价值低于其支持的 DAI 的价值之前在内部拍卖 Ether 内部来对抗这一点。

由于 DAI 这类数字锚定的是加密货币，所以可以体现其去中心化的特点。但由于锚定的加密货币本身，其价格具有波动性，所以即便抵押物的价值超出稳定币的价值，也会造成稳定币本身的价格不足够稳定。

那么如何在确保去中心化的同时，还能增加稳定性呢？

BASIS (以前叫 Basecoin )通过算法调整供应量。据 Basis 项目的白皮书介绍， BASIS 是一种多资产货币，它包含了 BASIS 代币(其稳定币)、债券币和股份币三种代币。

BASIS 会通过协议算法，根据代币汇率变化（如 BASIS 兑美元汇率的变化） 来计算并调整 BASIS 的代币供应量。这种货币政策执行办法类似于当今全球央行所使用 的。

如果 BASIS 的交易价格高于$1.00，那么区块链就会创造并分发新的BASIS。这些 BASIS 会按照协议决定的次序，由债券币和股份币的持有者们发出；如果 BASIS 的交易价格低于$1.00，那么区块链就会创造并通过公开竞价的方式出售债券币，使其不再流通。

项目启动初期，1 个 BASIS 可能会挂钩兑换 1 美元。而在未来，BASIS 可能会摒弃美元，并转而挂钩 CPI（居民消费价格指数）或者一揽子商品，就像现今央行平息通胀使用的方法。

但是这类稳定币的不足在于，易受到加密资产需求长期下降的影响。如果整个系统的需求下降，容易受到大规模死亡螺旋的影响，即稳定币的价格下跌—智能合约出售股份币—股份币供给增加，价格下跌—合约出售更多的股份币。

而且，这类稳定币还不易操作。系统能承受多大下行压力？能承受多久？如果该系统开始衰退，投资大户或业内人士是否还会支持它？系统崩溃后，何时才能恢复？这些都难以知晓，而且市场参与者也不可能意见一致。

关于这三种类型的稳定币各自的优缺点，《全面盘点：稳定数字加密货币的由来与现状》一文中用这样一张图来总结：

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

今年 9 月 10 日，纽约信托公司 Gemini、区块链创业公司 Paxos 同时获得了美国纽约金融服务局的批准，可以在受政府监管的情况下发行锚定美元的数字加密货币 GUSD 和 PAX，二者皆基于以太坊发行，与美元按 1：1 的比例挂钩。

与之前锚定美元的稳定币不同的是，这次是首次官方宣布发行的稳定币，此前的稳定币并无政府提供信用背书。

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

图片来源：量子学派

纽约金融服务局批准稳定币，意味着什么？

目前，国内媒体的观点主要分为三类：

1.  美元数字化，要再次统治全球。

肖磊认为：

这件事真正的意义在于，美国正在利用这次机会，重塑美元，以及重新规划美元的全球性战略。美元基于区块链和数字货币技术，寻找到了新的本位。一种可能性是，美元在经历了“金本位”、“石油本位”之后，可能要开始“数字货币本位”了。

而且肖磊认为，一旦美国开始使用“数字货币本位”的战略，可能会对全球信用货币体系和金融系统掀起一轮降维打击。

量子学派的一篇文章总结了“数字美元”的三种属性：

数学化（数学是没有对手的）；全球化（区块链协议天生就是全球性的）；去中心化（很难做到真正的有效管制）。 

而相比较而言，“数字人民币”的前景存在以下问题：

最有竞争力的商业公司会天然选择美元作为“数学锚定”；发行“数字人民币”之稳定币的法律风险不明确；底层的数学协议不在中国人手里，数学协议没有中国基因。

量子学派认为，现在所有稳定币背后的基石是由数学在主宰，而这些强大的“数学协议”没有中国基因，在原创性方面我们缺乏思考力和创造力。即人民币最终面临的对手不是“数字美元”，而是隐藏在后面的数学。而一旦“数字美元”生态布局完成，将很难重新建立新的“数学协议”。

2.  促进稳定币的自由竞争。  

与“数字美元”相反，还有一种观点认为此举可促进稳定币的自由竞争。即监管机构之后还会批准更多的公司发行稳定币，这样市场上就会有更多稳定币来相互竞争，由市场化行为来决定胜出的是哪个稳定币。

总体来说，这种观点与哈耶克在《货币的非国家化》一书中的观点类似，他在该书中提出了一个革命性建议：

废除中央银行制度，允许私人发行货币，并自由竞争，这个竞争过程将会发现最好的货币。

3. 只是一个小创新。

有人从监管的级别来论述，认为此次介入的监管机构，并不是美联储、SEC 这样有全美效力的机构，现在就认为“数字美元”要布局全球，还为时过早。

还有人认为，不是接受监管就代表跨越式进步，“全球每天都在发生金融创新，这一次纽约州金融服务部门给 GUSD 颁发牌照，在稳定币信息披露方面进行了规定，长期来看，这只是其中的一小步。”

除此之外，近日，赵东就稳定币发表了自己的看法，他基于保罗·克鲁格曼于 1999 年提出的“不可能三角”理论出发，认为：

 USDT 的暂时性成功，是放弃了货币政策的独立性（命根子交给了银行，随时可能被干掉），目的是得到高度流动性和锚定美元的“稳定性”。这点，USDT 基本做到了。GUSD 学的是 USDT ，能不能做成不知道。 

而其他所谓的“稳定币”呢？既想独立自主，又想“稳定”，那么就必须放弃自由流动了。 但是，不能自由流动，没有流动性的“稳定币”，你需要吗？我反正不要。

那么如果要“独立”，又想自由流动，就必放弃“稳定性”了，那么，“稳定币”就成了个“伪命题”，不存在了。

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关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

星期六 2018-10-13 8:39:32


那么如果要“独立”，又想自由流动，就必放弃“稳定性”了，那么，“稳定币”就成了个“伪命题”，不存在了。

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

关于稳定币的一份资料包。

近日美国纽约金融服务局一口气批准了两个稳定币：GUSD 和 PAX，此番引起了媒体的热议。 

那么什么是稳定币？稳定币有什么用？稳定币有哪些？目前的稳定币的不足有哪些？这次监管机构批准稳定币意味着什么？本文汇集各种资料，为你一一呈现。

什么是稳定币？

稳定币的发展只有短短几年的时间。稳定币最早起源于 2014 年 Bitfinex 组建的泰德公司（Tether Limited）发行的 USDT。

那么什么是稳定币呢？稳定币即一种具有稳定价值的加密货币。稳定币诞生的背景是加密货币的价格波动巨大，其作为一种交换媒介，来连接数字货币世界与法币世界。

具体到从一个用户的角度来说，我为什么要使用稳定币？

蓝狐笔记翻译的一篇 medium 上的文章，结合具体的实例进行了解释：

稳定币（stablecoins）是我们能够充分使用区块链技术的保障。任何应用都要求在区块链上具有较低波动（例如消费者贷款），不能每天有波动 10-20％ 的货币计价。比如比特币和以太币，如果您使用比特币将汇款从一个国家发送到另一个国家，那么很有可能在一个区块确认期间的价格变动，将大于 WesternUnion 或 Paypal 收取的费用。

如果你投注 Augur（某个预测市场类DApp） 的总统选举结果，并且选举不会在六个月内结束，那么你不会希望用 Ether 来进行下注，因为就算你赢了也会因为 Ether 价格的大幅波动而遭受损失。最重要的是，稳定币允许在去中心化交易所用美元而非 Bitcoin 或 Ether 来计算交易配对。这将方便普通用户进行加密交易，但也会引发黑客对交易所（如 Mt.Gox 和 Bitfinex）的攻击。

由此来看，稳定币的应用场景是那些存在一定时间差的交易场景，比如上述提到的转账，以及在预测市场类、博彩类等应用中进行下注等。稳定币可以一定程度上确保在这段时间内保持价格稳定。

稳定币是如何保证其本身的价格稳定呢？

如此来看，稳定币既具有法币的稳定性，又具有数字货币的去中心化特点。那么，去中心化的稳定币是如何保持自身的稳定呢？

我们结合稳定币的类型来看如何保持稳定性。目前稳定币主要有这三类：法定货币抵押的稳定币、加密货币抵押的稳定币、无抵押/算法式的稳定币。

关于这三类稳定币的具体表述，36 氪编译 hackernoon 的一篇名为《2018 年中大盘点：加密货币生态系统的现状如何》的文章认为：

最常见、也可以说是最简单的一种是法定货币抵押的稳定币，其中包括 Tether (USDT) 和 TrueUSD (TUSD)，并试图与法定货币挂钩(例如 1 美元)。在假设支持是合法和定期审计的情况下，法定抵押的稳定币预期是稳定的。它们高度集中，必然与现有的金融机构和银行挂钩。

可以看出，其中第一种类型的稳定币，借鉴了“金本位制”，即纸币需要维持与黄金的可兑换性，国家不能发行超过所拥有黄金总值的银纸。

另一种是去中心化加密货币抵押的稳定币，一个突出的例子是 MakerDAO 的 DAI。加密抵押的稳定币试图通过用另一种加密货币(如以太币)对稳定币进行过度担保，并利用交易机器人来维持期望的关联，从而保持它们的稳定性。

第三种类型的稳定币是一种无抵押/算法式的。这些稳定货没有任何潜在的抵押品的明确支持；相反，他们的算法执行主动的、自动化的货币政策(即扩大和收缩供应以保持稳定的货币价格与 1 美元挂钩)。这些系统可以去中心化；然而，如果对整个系统的需求骤然下降，它们仍然容易受到大规模死亡螺旋的影响。比如 BASIS 就是通过算法调整货币供应量，其增加或减少货币供应使价格和价值保持稳定。

稳定币的不足有哪些？   

总体上来说，新发行的稳定币是为了解决上一个稳定币的不足。

首先，USDT 作为较早发行的稳定币，其与美元挂钩。但由于发行方的中心化，被大家质疑市场上流通的 USDT 并无等值美元储备，存在诸如滥发、超发的弊端。

之后，TrueUSD  (TUSD) 稳定币出现，相比于 USDT，其透明度要高一些。

TUSD 采取的方式是引入第三方托管美元资产，并且定期公布审计报告。其发行 TUSD 和销毁 TUSD 的过程也用智能合约来自动执行。TUSD 背后的团队表示，“我们的开源智能合约会确保 TrueUSD 与账户里的 USD 储备之间的汇率是 1:1。”

但其实，不管是 USDT 还是 TUSD，这类稳定币都是锚定的法币，而法币是中心化的。

这也是为什么后来 DAI 出现的主要原因。DAI 发布于 2017 年 12 月，其诞生的目的是要实现去中心化，同时还要实现稳定性。DAI 用另一种加密货币以太币来作为抵押物。

《如何理解稳定币 DAI ？》一文中对 DAI 的运行机制，如此解释：

DAI （Maker 的稳定币）由抵押品（以太币）支持。假设你是 Ether 持有者，你想拥有 DAI 。你的第一步就是将你的 Ether 发送到一个简称为 CDP 的“担保债务头寸”智能合约中。CDP 是一种运行在以太坊区块链上的智能合约，并且存在于 Maker 生态系统中。

DAI 选择将抵押物的价值始终大于 DAI 的价值。这是因为抵押物的价值会有波动，所以要确保 DAI 有足够的抵押。如果抵押物升值并没有太大影响，意味着 DAI 有更足够的抵押。但是，如果作为抵押品持有的 Ether 的价值低于其应该支持的数额，那么 DAI 不值 1 美元，系统可能崩溃。Maker 会通过强制清算 CDP 并在 Ether 的价值低于其支持的 DAI 的价值之前在内部拍卖 Ether 内部来对抗这一点。

由于 DAI 这类数字锚定的是加密货币，所以可以体现其去中心化的特点。但由于锚定的加密货币本身，其价格具有波动性，所以即便抵押物的价值超出稳定币的价值，也会造成稳定币本身的价格不足够稳定。

那么如何在确保去中心化的同时，还能增加稳定性呢？

BASIS (以前叫 Basecoin )通过算法调整供应量。据 Basis 项目的白皮书介绍， BASIS 是一种多资产货币，它包含了 BASIS 代币(其稳定币)、债券币和股份币三种代币。

BASIS 会通过协议算法，根据代币汇率变化（如 BASIS 兑美元汇率的变化） 来计算并调整 BASIS 的代币供应量。这种货币政策执行办法类似于当今全球央行所使用 的。

如果 BASIS 的交易价格高于$1.00，那么区块链就会创造并分发新的BASIS。这些 BASIS 会按照协议决定的次序，由债券币和股份币的持有者们发出；如果 BASIS 的交易价格低于$1.00，那么区块链就会创造并通过公开竞价的方式出售债券币，使其不再流通。

项目启动初期，1 个 BASIS 可能会挂钩兑换 1 美元。而在未来，BASIS 可能会摒弃美元，并转而挂钩 CPI（居民消费价格指数）或者一揽子商品，就像现今央行平息通胀使用的方法。

但是这类稳定币的不足在于，易受到加密资产需求长期下降的影响。如果整个系统的需求下降，容易受到大规模死亡螺旋的影响，即稳定币的价格下跌—智能合约出售股份币—股份币供给增加，价格下跌—合约出售更多的股份币。

而且，这类稳定币还不易操作。系统能承受多大下行压力？能承受多久？如果该系统开始衰退，投资大户或业内人士是否还会支持它？系统崩溃后，何时才能恢复？这些都难以知晓，而且市场参与者也不可能意见一致。

关于这三种类型的稳定币各自的优缺点，《全面盘点：稳定数字加密货币的由来与现状》一文中用这样一张图来总结：

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

今年 9 月 10 日，纽约信托公司 Gemini、区块链创业公司 Paxos 同时获得了美国纽约金融服务局的批准，可以在受政府监管的情况下发行锚定美元的数字加密货币 GUSD 和 PAX，二者皆基于以太坊发行，与美元按 1：1 的比例挂钩。

与之前锚定美元的稳定币不同的是，这次是首次官方宣布发行的稳定币，此前的稳定币并无政府提供信用背书。

关于稳定币 你想知道的一切都在这里了

图片来源：量子学派

纽约金融服务局批准稳定币，意味着什么？

目前，国内媒体的观点主要分为三类：

1.  美元数字化，要再次统治全球。

肖磊认为：

这件事真正的意义在于，美国正在利用这次机会，重塑美元，以及重新规划美元的全球性战略。美元基于区块链和数字货币技术，寻找到了新的本位。一种可能性是，美元在经历了“金本位”、“石油本位”之后，可能要开始“数字货币本位”了。

而且肖磊认为，一旦美国开始使用“数字货币本位”的战略，可能会对全球信用货币体系和金融系统掀起一轮降维打击。

量子学派的一篇文章总结了“数字美元”的三种属性：

数学化（数学是没有对手的）；全球化（区块链协议天生就是全球性的）；去中心化（很难做到真正的有效管制）。 

而相比较而言，“数字人民币”的前景存在以下问题：

最有竞争力的商业公司会天然选择美元作为“数学锚定”；发行“数字人民币”之稳定币的法律风险不明确；底层的数学协议不在中国人手里，数学协议没有中国基因。

量子学派认为，现在所有稳定币背后的基石是由数学在主宰，而这些强大的“数学协议”没有中国基因，在原创性方面我们缺乏思考力和创造力。即人民币最终面临的对手不是“数字美元”，而是隐藏在后面的数学。而一旦“数字美元”生态布局完成，将很难重新建立新的“数学协议”。

2.  促进稳定币的自由竞争。  

与“数字美元”相反，还有一种观点认为此举可促进稳定币的自由竞争。即监管机构之后还会批准更多的公司发行稳定币，这样市场上就会有更多稳定币来相互竞争，由市场化行为来决定胜出的是哪个稳定币。

总体来说，这种观点与哈耶克在《货币的非国家化》一书中的观点类似，他在该书中提出了一个革命性建议：

废除中央银行制度，允许私人发行货币，并自由竞争，这个竞争过程将会发现最好的货币。

3. 只是一个小创新。

有人从监管的级别来论述，认为此次介入的监管机构，并不是美联储、SEC 这样有全美效力的机构，现在就认为“数字美元”要布局全球，还为时过早。

还有人认为，不是接受监管就代表跨越式进步，“全球每天都在发生金融创新，这一次纽约州金融服务部门给 GUSD 颁发牌照，在稳定币信息披露方面进行了规定，长期来看，这只是其中的一小步。”

除此之外，近日，赵东就稳定币发表了自己的看法，他基于保罗·克鲁格曼于 1999 年提出的“不可能三角”理论出发，认为：

 USDT 的暂时性成功，是放弃了货币政策的独立性（命根子交给了银行，随时可能被干掉），目的是得到高度流动性和锚定美元的“稳定性”。这点，USDT 基本做到了。GUSD 学的是 USDT ，能不能做成不知道。 

而其他所谓的“稳定币”呢？既想独立自主，又想“稳定”，那么就必须放弃自由流动了。 但是，不能自由流动，没有流动性的“稳定币”，你需要吗？我反正不要。

那么如果要“独立”，又想自由流动，就必放弃“稳定性”了，那么，“稳定币”就成了个“伪命题”，不存在了。