代币的游戏：在Paxos-Gemini稳定币折扣的战争中

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新稳定币的崛起本是2018年下半年一个确凿的事情，但现实情况是，独家折扣部分推动了它们的增长。

无论是Gemini的GUSD还是Paxos的PAX，由美元支持的稳定币通常都是1美元。但据了解这些加密货币交易所的四位消息人士称，如果交易商在兑换美元之前以某种方式使用这些token，那么这两家稳定币发行人私下提供场外交易（OTC）交易柜台的折扣高达1％。

一位部员透露姓名的OTC交易员称：“他们提供的是作为一种“甜头”，以便日后通过收购。”

这就是为什么GUSD和PAX活动在2018年12月飙升，无论是在场外交易柜台还是在Huobi和Binance等交易所平台之间，几个交易商在几天之内就转移了数百万美元。据CoinMarketCap称，GUSD的全球市值突然从12月17日的约8700万美元飙升至第二天的1.03亿美元。

“很多套利机会都是制造出来的。”OTC交易商补充道。

Paxos市场营销和传播部门副总裁Dorothy Chang告诉说，这种激励结构仅在9月下旬开始的“不到两个月”内提供给“少数合作伙伴”。对于Paxos来说，也许是偶然的，有史以来第一个美元挂钩的稳定币  Tether（USDT）在10月中旬暂时失去平价。

根据分析公司Delphi Digital为CoinDesk准备的一份报告，在此期间，USDT损失了近三分之一的市场份额，GUSD最终超过了PAX，2019年1月交易量超过1.4亿美元。

德尔福数字报告称：“竞争对手都在争夺Tether最终可能最终失败的地位。”

关于PAX，Chang表示折扣是“我们第一次向市场推出产品时所做的事情”，并补充说Paxos每天将其兑换窗口从一到两次增加，并寻求与整个空间的企业建立更多的合作伙伴关系。

Chang周一表示：“我们在过去三天的每日交易量已超过1亿美元，并保持稳定。”

虽然Paxos继续前进，但市场仍可能在未来几个月内见证这些企业激励计划的连锁反应。，例如GUSD看到了一阵交易活动和市场估值的一月。

算法交易平台Strix Leviathan的首席执行官Jesse Proudman说道：“这些实体发布的激励措施往往伴随着锁定期。那些可能已经过期了。”Proudman解释说打折的稳定币现在可以自由交易。

代币游戏

无论是基于激励策略还是有机市场波动，一旦有几个稳定币可用于少于或超过1美元，套利游戏就开始了。

根据Paxos博客和The Block报道，一些火币用户试图通过使用其他名称开设数十个账户来混淆他们的资金来源，以超过火币的每日美元赎回限额。Paxos说，至少有10个账户因此趋势而被关闭。

由于PAX折扣计划与HUSD的发布同时发生了疯狂，HUSD基本上是由新加坡交易所Huobi提供的稳定币库，允许交易者存入一种类型然后撤回另一种类型。除了GUSD和PAX之外，该池还支持Circle的USDC和TrustToken的TUSD。

根据加密对冲基金Leotank Digital Trading的合伙人Kelvy Ko的说法，Huobi的HUSD池让交易者更方便地交换稳定币并利用套利而不实际交易它们。

事实上，大约在稳定币USDT 振荡和火币推出HUSD的同时，PAX的全球市值在10月23日的一天内从大约4200万美元跃升至7900万美元。然后在12月初，币安看到了数百万美元的PAX 交易，因交易商在努力寻找超越救世主本身的流动性和套利的来源。（Paxos后来说，“交易员从未努力在PAX市场找到流动性。”）到2019年的第一周，Paxos称，该公司迄今为止已经赎回了价值2亿美元的稳定币。

即便如此，在监管机构批准的稳定币如PAX和GUSD的销量达到USDT之前，还有很长的路要走。

“虽然USDT是洗牌式的交易，但它具有先发优势，”Ko说，指的是一些USDT用户如何买卖相同的金融工具以创造市场活动的人为表现。此外，这种做法几乎不限于USDT，目前也可能由一些交易商应用于其他稳定币。

Ko补充道：“即使美元在合法的灰色区域，其他人也难以竞争，因为有些人想避开监管机构。”

双子座拒绝对全球交易所的特定激励计划或交易量发表评论。根据该公司的博客和最近一项有利于监管的营销活动，Gemini试图通过成为“以合规为中心的公司”来脱颖而出。

当被问及激励计划是否人为地夸大各自代币的市值时，Paxos的Chang说：

“对某些人来说可能是这样，但我们并没有单独对市值进行优化，它本身没有意义。有意义的是交易量。对我们而言，提供激励的目的是发展市场深度。”

机会之窗

记者采访的匿名OTC交易员之一表示，由于对这些资产没有有机需求，稳压币发行人受到鼓舞，推出这一短暂的活动。

交易员说：“我们合作的银行和其他（加密货币） OTC办公桌真的非常灵活，与银行合作更容易做到这一点，而不是......取回这些带有大量附加条件的代币，并且不会支付任何利息。”

另一方面，Strix Leviathan的Proudman称，他的公司使用PAX进行币安的大规模交易，没有后台折扣，因为他更喜欢持有可以兑换美元的受监管资产。

Proudman说：“我们选择不使用任何稳定公司的激励策略。从交易者的角度来看，我们发现自己选择使用我们感觉舒适的代币而不是那些我们不太满意的代币。”他的公司使用稳定币来进行与比特币、以太币和其他交易对相关的套利。

然而，由于稳定币发行人需要大量了解客户信息才能兑换代币，这位匿名交易员表示，参与交易的OTC服务台可能会向交易所披露有关其合作伙伴和交易量的竞争信息，即Gemini和Paxos，Paxos在本报告发布后提出异议的评估，认为此类信息仅用于合规目的，并且不会被交易所竞争性地使用。

Proudman说：“这些较小的办公桌无法在允许美元即时转移的地方获得存款，因此他们愿意放弃一些隐私。”

第二位匿名交易商同意，这个机会对于具有流动性挑战的场外交易柜台尤其具有吸引力，通常与管辖权合规相关。因此，他预计公司将在2019年继续发行稳定币，可能还有更多的促销折扣。

他说：“我认为目前还没有明确的赢家，无论是交易员还是发行人。”

Ko表示，受监管的稳定币套利机会在几周后就已经结束，因为“一旦实现了短期利益，他们就不需要保持积极的促销回扣。”

此外，Huobi Global代表称，交易所在此事件的时间范围内增加了每日提款限额。

特别是对于PAX交易者，已验证帐户的限额现在为20,000美元，未经验证的用户限额为1,000美元。套利热潮可能影响了火币的金库，其中三个火币钱包持有大约78％的GUSD流通。Gemini 拒绝评论为什么会这样。

展望未来，火币全球代表表示，交易所计划“在2019年期间动态开发HUSD”，以改善用户体验并防止滥用系统。

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编辑：Lance