臻云科技张弘：国内股票期权市场发展的历史与启示

2019年3月21日，由金色财经主办的金色私享会S1暨金色沙龙北京站第八期在北京举办。

出席此次金色私享会S1的嘉宾有从事加密货币量化交易和基金的企业高管、有来自加密货币交易所和各大机构的名士以及从事加密货币矿业和钱包的创始人。届时，这些业内名流将在现场对当前区块链行业现状进行广泛、深入的交流，共同展望行业未来的发展。

本期金色沙龙以“数字资产衍生品交易的本质与未来”为主题，邀请Deribit 市场负责人Ulla Rone、喜鹊金融CEO宋正鑫、臻云科技联合创始人张弘、引力波G-Wave科技有限公司CEO 邱吉民、Deribit CIO Pieter Entius、Deribit创始人John Antonius Jansen、创世资本CEO丰驰、Kcash创始人祝雪娇、犇睿资本创始合伙人褚康、Coinscious联合创始人兼CEO TOM、贝壳公关CEO姜晓玉、金色财经合伙人安鑫鑫等嘉宾在现场发表精彩观点。

在金色私享会S1现场，臻云科技联合创始人张弘带来了《国内股票期权市场发展的历史与启示》主题演讲，以下是演讲的精彩内容。

张弘表示，今天的主题是衍生品，下面直接切入主题，先讲一下期权的市场定位。讲一下我对期权的简单理解，最后讲一下期权的特点和它的定价逻辑。因为期权涉及的内容比较多，光定价就可以学个一年半载。正常来讲，海外衍生品的地位不比现货大，甚至它的交易量要比现货大很多倍，这是芝加哥交易所的数据。

期权是什么呢？每次跟别人解释什么是期权蛮复杂的，我的解释就是，以股票来举例。如果大家买一个100万的股票，你应该拿100万的现金买，这是一种方法。第二种方法，可以通过期货买。比如你是5倍杠杆的话，就拿20万出来。如果股票涨了10%，相当于拿20万赚了10万，收益率20%。如果跌20%，你就会亏，亏完20万还要负债，还会包仓。期权就是买100万的东西，但是你只需要拿5万块钱或者3万块钱，这叫期权金。这个数怎么呢定？等一下再解释。区别就是我拿5万，就可以赌100万的东西了。好处是你亏没了，是不会有负债，但期货是有的。

期权的特点很多，跟我们相关的就两点。第一，高杠杆。第二，我主要指股票市场，期货只有2倍到4倍的杠杆，配资也不过是9倍、10倍，如果是期权可以到几十倍，甚至上百倍。数字货币权有100倍杠杆期货，这是股票圈没有的。第二，收益和风险的不对称。亏的话，亏完权利金就没有了，风险特别好控制。特别是数字货币的交易所，穿针、定点爆破，这些事情都不会发生。

刚刚提到了期权有两块，一块是怎么定价，一块是怎么对冲。为什么100万的期权值3万、5万还是8万，这就是定价。怎么算呢？这是有一个公式的，这个我们没有必要理解。有两点大家知道就可以了，两个点，第一，如果底层的标的，像股票或者比特币波动越大，这一个月波动越大，它一个月的期权越贵。原理是因为波动越大，你越容易买了期权赚钱。第二，时间越长，期权越贵。我可以买一两个星期，一个季度、半年的期权，你拿的期权越长，你赢钱的概率越大，因为。它下跌有限，上涨无限。所以大家对期权的理解，只知道理解这两点就可以了。时间越长越贵，波动越大越贵。

接下来讲一下国内期权市场的发展历史。在2015年之前国内没有期货的，金融的本质是要加杠杆，不加杠杆是没有意义的。最开始加杠杆的方式只有一种就是期货，如果玩某个股票的加杠杆，只能做配资，配资就相当于把保证金给每个人。2015年的牛市就是胚子加期货、杠杆起来的牛市，起来得很快，当然下跌的时候也是由于金融工具的属性，就是期货和配资会包仓，所以2015年的牛市跌下去的时候特别惨，跟工具属性也是相关的。2015年过热第一个指数期权出来了，在交易所是有报价的，不是场外的，是可以做卖方向和买方向的。我也是在这个时候回国创业，是看准了期权的方向才回国的。

这个事情出来以后，整个市场接受度一开始很高，通过两年的上海交易所、券商，去推广期货，去教育交易者什么是期权。现在50ETF的期权是全世界最大的，通过两年时间把市场培育起来的。2017年出现了个股期权，国内2015年到2017年只有一个期权，2017年才出现了每个股票上面都有一个场外期权，是OTC的，不是在交易所买的，而是找到券商。比如我要买中国平安的期权，一个月到底多少钱，这是2017年才有的事情。但是2017年出现了以后，2018年又出现了很多对赌的平台。国内参与场外期权的时候，比如你要买期权，你可以找我买，很多这样的股盘在2018年出现，很多人亏了钱以后政策就打击了。今年年头重新把所有市场整合一遍，当然今年股票也比较好，所以发展到现在已经走完整个流程了。就是每个股票都有期权，以前参与期权是三五百万，现在两三千也可以参与。这是国内在期权市场发展上的历史。

这是我自己总结的一些期权启示，希望对币圈的朋友有一些启发。如果数字货币的期权要起来，第一点是波动率要在合理的范围，刚刚提到了波动率越高，期权越贵。最近好一点，以前的数字货币和比特币动不动一天涨个百分之二三十，有时候交易所还要断电。期权定价的逻辑是波动率不能太，不然一个期权一个月卖到30%，你要给100万的比特币，你交期权费都要30万，也没有人买。现在市场好一点，跟波动率下降有关系。还有量化团队，量化团队对平抑价格是有帮助的。整个波动率下来了，才去推这个市场，去年Deribit上面的期权是很贵的

最后现货交易深度要够，刚刚前面提到了，买了期权以后，以股票的例子来讲。你如果要买一个100万的期权，下了单，对冲团队要拿50万的现金对冲。如果在现货市场买不到50万的对冲怎么办？那就是跟你对赌了。然后是投资者交易，我自己经历的国内股票期权市场，也有三五年时间。一开始每个人都在推期权，做市场的交易，最近一两个月才爆发。

还有矿工，很多人不是拿期权赌的，而是对冲的。比如比特币有点像商品的性质，期权是比期货更好的对冲产品。所以我认为真实的参与者和交易者要去普及，定价系统怎么去完善。我认为定价系统是个不小的生意，因为期权交易比期货交易还要复杂很多，很多参与者自己做系统边际成本比较高，但是如果有人开发好，每个季度都是用它的，一个隐形的小产业链也是值得关注的。这是我自己对期权市场、数字货币的理解。