MakerDAO基金会理事潘超：稳定币实现稳定性需解决偿付性和流动性问题

1月23日上午10:00—12:00，金色相对论专场之“稳定币，真的稳定吗？”重磅来袭，金色财经合伙人&CoinTime COO佟扬线上访谈稳定币领域顶级专家，畅谈稳定币真相。

MakerDAO基金会理事&中国区负责人潘超参与了本次【金色相对论专场】之“稳定币，真的稳定吗？”线上访谈直播并提出了众多精彩观点：

1、稳定币的本质和意义主要取决于稳定币的模式，目前来看可行的稳定币模式主要有两种 - 单一法币托管模式和链上资产抵押模式。法币托管模式目前很大程序上是解决法币和加密货币出入金的问题。而资产抵押模式更多的是增加链上的信用（Credit）和流动性，以及任何涉及链上支付场景和金融衍生品。

2、对于任何货币而言，实现稳定性需要解决两个基本问题：保证偿付性和满足流动性。偿付性意味着稳定币的发行背后有足额的资产担保背书，在信心动摇的时候，持有者可以取回等值的资产。流动性意味着稳定币的供给需要是灵活的，可以在需求增长的时候，增加供给，平复溢价。

3、与传统货币市场进行参照，USDT 本质上是离岸美元，即在货币发行国之外进行交易，且不受该国家金融法令管制的货币。由于不受管制，USDT 可以根据市场需求，短时间创造出新的信用。而一旦纳入管制，这种由监管套利带来的“影子流动性”将不得已牺牲。

相对论开场，潘超首先介绍道，MakerDAO 开发了以太坊上第一个、也是最大的去中心化稳定币——Dai。Dai 由链上资产超额抵押担保发行，和美元保持1:1锚定。Dai 的特点在于完全自动化、公开透明、无需准入，任何人都可以参与生成和审计。目前2%的以太坊总发行量都在 Dai 背后的资产池中。我们算的上是最基于区块链技术的稳定币，同时也已经和实体经济有落地应用，包括供应链金融公司 Tradeshift ，和面向30个国家的国际汇款公司 Wyre。

进入访谈环节，金色财经合伙人&CoinTime COO佟扬首先发问：您认为稳定币的本质价值和意义是什么？目前一些稳定币降价促销造成套利空间的出现，这样操作的长期影响是什么？这样的行为是否与稳定币的本质相悖？

潘超指出：本质和意义主要取决于稳定币的模式，目前来看可行的稳定币模式主要有两种 ——单一法币托管模式和链上资产抵押模式。法币托管模式目前很大程序上是解决法币和加密货币出入金的问题。而资产抵押模式更多的是增加链上的信用（Credit）和流动性，以及任何涉及链上支付场景和金融衍生品。

降价促销主要在单一法币托管模式，因为这个模式下，USDT 的先发优势太强了。这个模式里的价格战目的是占据 USDT 已有的市场份额，但并不是一个长期有效的策略。找到与 USDT 根本上的不同（高于监管和透明性层面），给用户提供新的价值，创造新的市场是更明智的选择。我觉得这是每个做稳定币项目都要一开始就想清楚的问题。法币能解决的事情，为什么需要稳定币？USDT已经解决的事情，我比USDT的优势在哪里？

稳定币的诞生，主要为了解决加密货币的价格波动问题，但因中心化和透明度缺乏等问题使得稳定币难“稳定”，稳定币该怎么做到“稳定”？去中心化的稳定币是否是一种好的选择？潘超就此分享指出：因为提到了去中心化稳定币和透明性，这也是 Dai 解决的问题。对于任何货币而言，实现稳定性需要解决两个基本问题：保证偿付性和满足流动性。偿付性意味着稳定币的发行背后有足额的资产担保背书，在信心动摇的时候，持有者可以取回等值的资产。流动性意味着稳定币的供给需要是灵活的，可以在需求增长的时候，增加供给，平复溢价。中心化和缺乏透明度是法币托管模式稳定币诟病的原因，也是容易带来挤兑风险。比如今年10月份的 USDT 的价格跳水。

去中心化是一个模糊的概念，更重要的是背后资产是否透明和足额，在信心动摇的时候保证稳定币的价格稳定。透明性是个双刃剑，对于不足额的稳定币来说，会面临偿付性和流动性的两难困境，但这两者也不是不可兼得。与传统货币市场进行参照，USDT 本质上是离岸美元，即在货币发行国之外进行交易，且不受该国家金融法令管制的货币。由于不受管制，USDT 可以根据市场需求，短时间创造出新的信用。而一旦纳入管制，这种由监管套利带来的“影子流动性”将不得已牺牲。

实际上，除了离岸美元市场之外，货币的主要创造方式还有另外一种，那就是回购市场，即通过资产质押和赎回的过程，发行新的货币，调节市场流动性。与区块链上稳定对应的就是链上资产抵押模式，比如 Dai。区块链可以跨境参与、透明审计且无需第三方托管，天生具备了实现全球性回购市场的最佳特性，同时打破稀缺性和灵活性的不可能天平。现在稳定币的规模还谈不上“不可能三角”，大多数稳定币目前还只是美元的影子，货币政策的独立性没有太多的意义在这个语境下讨论。

目前市场上出现了不同种类的稳定币，法定货币抵押的稳定币、加密货币抵押的稳定币、无抵押/算法式的稳定币，对于这几种稳定币的发展前景和竞争情况潘超分析指出：单一法币托管模式稳定币和加密货币抵押稳定币会并存，解决不同层面的问题。无抵押模式目前还没有成熟的经济模型。

至于不同模式的优劣势，潘超整理了一张图来直观进行展示。

对于熊市下稳定币为什么会成为市场热点，潘超指出，与传统金融做个比较可以很好理解。加密货币市场对应股票市场，而稳定币对应货币市场。在牛市的时候，股票市场参与更多，风险偏好更高。而在熊市的时候，投资人开始转入货币市场，风险承担能力更低。

目前众多稳定币出现势必会进一步抢占市场，这会让稳定币更稳定还是更不稳定？市场真的需要这么多的稳定币吗？潘超分享道，市场上很明显是不需要那么多稳定币的，同质的产品很容易走向一家独大，因为效率更高，尤其是对于货币这种网络效应极强的“商品”。

稳定币处在非常早期的阶段，稳定币未来的竞争力如何？稳定币想要获得更进一步的发展，还需要哪些关键的市场行为推动？潘超也有自己的思考，他表示，我主要谈一下链上资产抵押模式，资产组成和风险管理固然重要，但同样重要的是背后生态的发展而壮大。Dai  目前得以广为应用的原因和以太坊网络强大的社区效应和相对成熟的开发环境密不可分。对于进一步的发展 1. 实物资产合成品上链以及跨链技术对丰富稳定币的资产端组成很重要。2. 侧链成熟可以解决链上稳定币的清算速度问题。3. 链上衍生金融品的多样化。当然，与此并行的还有和传统商业的结合以及线下支付场景丰富。