金色沙龙圆桌论坛：数字资产量化投资的术与道

本期沙龙以“量化投资——熊市下的术与道”为主题，对加密货币市场中的量化投资进行深入探讨和交流。TokenMania楼霁月、Clipper Coin Capital刘震、DFUND杨林苑、Tokenpanda邵昱淇、AP-Coin张亮、FutureMoney李哲、TopFund刘思宇、红链资本李勇敏、SightVC 李明轩、Spark Capital夏丰、BitGloba Jack Hu、BHEX交易所白洋等业内知名人士将在现场进行主题演讲或参加圆桌论坛，对量化交易进行深入剖析。

在沙龙现场最重磅的圆桌讨论环节，金色财经记者王瑜琨作为主持人，与TopFund创始人刘思宇，红链资本CEO，天链资本合伙人李勇敏，SightVC创始合伙人/Coinskyline合伙人李明轩，Spark Capital创始合伙人夏丰，比特全球量化基金创始人Jack Hu，BHEX交易所运营副总裁白洋，共同就“数字资产量化投资的术与道”话题展开了讨论。

王瑜琨：第一个问题，数字资产量化成功的关键是什么呢？困难是什么？这是一个宏观的问题，大家选择自己偏好的方向来回答。

夏丰：量化成功的关键，在这个大环境下，流动性相对枯竭。大家可以明显感觉到，都是量化团队在做，个人用户很好。我们通过策略做一些努力，还是希望整个市场更加活跃，才能让我们的空间可以做得更大。因为我们一开始不是非常专业做这块，像借贷、量化现在我们都在尝试。今天挖矿的同学非常好，我们只能做后端的策略。这块刘思宇可能更专业有上万个比特币，知道怎么可以做得更成功。

刘思宇：我认为最关键的是风险控制，是风控。对于量化交易最关键的是风控，我不知道在座的各位，可能有散户、有机构，可能有配置量化机构的。刚刚有一句话说得很对，就是实盘要大于是不是有良好背景，是不是华尔街、是不是高盛。有一个好的背景，长久的经验有效的是他经历了很多事情，这些事情使得他对各种各样可能导致亏损的因素有意识，而这个有意识非常不容易。你可能有一天你亏得点掉的时候，才会发现我就出了那么一个小问题，这就是你的风险模型有问题，策略有问题，对风控的把握不到位。所以这是一个极其关键的问题。我们在整个市场，其实在座的各位也有一些量化团队，楼总上了看百支团队，我们也看了超过上百支团队，包括给到一些量化团队针对策略上的经验、教训和修改的建议。但是我们发现，也有其他团队配出去的资金，我们不是没有见到过。我们也有一支团队发生过较大回测及亏损。我们设定的回测的预警指标是一定的，这个指标我不说了，这涉及到内部的事情。但是它超过了预警指标，又超过了应该清仓的指标，并且还发生了较大的亏损，我们有遇到过这样的情况。

回过头来看是什么出现问题了呢？量化团队会给各种理由，交易所的问题呀。但是不管什么样的问题，都应该考虑在你的风险模型之内。所以对于所有的机构和团队来讲，风险控制是最重要的事情。

李明轩：量化团队成功因素什么最重要呢？我觉得没有绝对的成功，只有阶段的胜利，我们谁也不能避免黑天鹅事件。出现黑天鹅，谁都逃不了，都得死。所以在这样的情况下，有几点吧。

第一，就是风险控制，风控我们也是严格去把关，保证这一块的稳定性。

第二，对市场的趋势，包括也的走向的理解，币值的上下也是有一定的周期，尤其是像比特币、以太坊这些大币种。

第三，保持一个比较好的心态。刚刚亮总说，比特币从四五万跌到两万，现在保持一个良好的心态，要坚持下去，继续做这个方向的设计。

Jack Hu：成功的关键所在是风控，达到了止损线要严格止损。每一个策略，因为现在我们用的策略是做一个组合，因为每一个策略都会有能动性。比如现在10月份看到的趋势策略，每个月能带来11月份有20%甚至30%的利润，但是10月份如果波动率没有太大的话，CTA策略就会失效。当我们把每一个策略，比如无风险套利策略、期限套利策略和CTA策略，做一个组合，这样才能够给到客户一个非常稳健的收益，所以我觉得第二块成功的关键还有一个，就是量化团队特别看重的交易成本。比如我们的交易账号，非常低的手续费率，包括我们的API的交易速度远比人工的下单速度更快，所以我觉得成功的关键可能是有无数个因素组合起来的，但是在币圈没有什么因素一定能成功。

现在是熊市，项目方、散户得很痛苦，但实际上作为我们量化基金，活得很好。未来两年如何在这个领域弯道超车，现在也在筹划一个抄底基金，会结合量化、无风险套利、大趋势的组合，去做一支未来收益非常好的产品，这是我们目前的情况。

李勇敏：从我们自己的角度来看，我们只是做一个资产配置。但我们一直都做好了血本无归的打算，因为是个新兴行业，有很多意料不到的风险。市面上他们说有多少的收益，我们不要跟单，甚至有些交易单有PS的嫌疑，大家要多注意一下。

白洋：量化投资的成功关键是什么呢？现在币圈里的投资，已经是处于一个比较风口浪尖的状态了，从年初大家可以看，大家都关注币价的波动，然后是ICO的行情。到现在已经没有太多人谈论了，今天会场盛况空前，也是远远超出我的预料，说明大家现在对量化非常关注。大家关注量化的原因是什么呢？一个主要的原因，因为市场的环境变化了。市场环境变化，导致以前的ICO投资这种方式已经走不通了。本来不那么有可观回报的量化投资，在这个时候变得开始性感起来。

以前8%的月回报没有人关注，现在8%的回报，很多人觉得是一个不错的投资了。这可以告诉我们，量化投资有一个重要的特点就是稳健，稳健里面包含了对风控的管理。每一条策略本身就是需要有严格的风控，这是策略的一部分。我们说量化投资，它是一个胜率和赔率的游戏，它玩的就是概率，它不是说今天能满仓、重仓什么东西，所以它一定是积小胜为大胜的这么一个投资策略。所以它是一种非常稳健的投资方式，再一个它也需要一定的市场环境，比如今年年初我相信没有人关注量化投资。现在为什么有人关注呢？是因为这个市场逐渐走向了一个信息更加对称的状态，如果在一个有效的市场，这种投机的策略可能不管用了，这时候只能是一点一点去捡钢蹦，捡钢蹦的策略一般就是量化策略。这是目前量化策略受到这么多关注的原因。

当前的困难是什么呢？主要还是市场环境。市场环境的下行导致交易量萎缩，交易量萎缩导致很多交易机会慢慢减少的。比如一个投资策略胜率是60%，做得好可以1倍到2倍。但是交易变少以后，真正能发生交易的次数减少了，相对于之前的情况赚的钱就少了，谢谢大家。

王瑜琨：以行业的身份，给项目方也好，给个人投资者做一些建议，怎么做可以获得更好的收益呢？

白洋：作为交易所是一个市场的服务方，我们并不是一个参赛的选手。对于项目方我觉得量化本身，它作为提供流动性的工具必须合适，但是作为市值管理，并不是特别适用。因为市值管理主要是一些策略上的综势，这些策略并不是交易策略，说大一点是一些运筹帷幄的状态，需要考虑人的心态和市场环境。对于交易的微观指标，在做市上并不是 特别关注，但是提供流动性的话，量化是一个非常好的选择。

李勇敏：我给大家的建议是这样的，大家把量化投资，这属于资产配置。我从传统银行出身，我对风控特别讲究。如果大家把这块投资当做一个博一博的事情，我建议大家不要去做。这块的市场挺不稳定的，包括交易所的风险、交易团队的风险、整体市场流动性的风险都有存在。我们团队已经非常厉害了，但是在10月份的时候，还是微亏的状态。很多团队说赚了多少，大家就要多注意一下。因为好的策略是不对外开放的，所以当一个人说自己的策略有多厉害的时候，大家稍微多留心一点。至少你要知道，跟你签合同的是什么公司，各个方面大家多想一下，天下没有掉下来的馅饼。

Jack Hu：给大家的建议，在座的各位是散户偏多，还是机构偏多呢？

我站在个人投资者的角度上，首先我个人的观点，这不代表我们机构的观点。比特币现在还没有跌到底，所以如果你没有持有主流币种，你不想卖，你可以适当的做一些量化。如果你是持有法币的群体，量化毕竟还是赚币，所以我建议目前先不入场。比如针对USDT美金的套利策略，可能每个月带料一些稳健的收益，这个我觉得可以尝试一下。因为目前来说，散户的试错成本蛮高的。目前已经进入到什么呢？很多交易所都推出了很多期货，个人千万不要炒期货，这是我自己的观点。毕竟没有严格的纪律，如果你一旦进入高杠杆的操作，可能到最后币都没有了。所以第二点，个人不要碰期货。

现货的话，如果大家很有很多山寨币被地步套牢，如果现在只剩下5%的本金，就装死。如果还剩下比较多的本金，我建议山寨币最好还是先出场。我预计明年会有足够的地步，那时候买一些主流币做配置，再结合一些量化。如果现在手上有大批量现货的人，肯定要做量化。如果不想买，就赚币。所以专业的事，还是要交给专业的机构来做，这是我最核心的观点。现在已经进入到了洗牌阶段，就是量化机构很多。如果现在不打出品牌、不打出规模，没有一个很好的口碑的话，到牛市的时候，也会比较难活。因为牛市的时候人人都是币神，很少有人会找量化团队来做。

李明轩：首先给项目方的观点，先回去多做事，再考虑量化吧。

给个人投资者的观点有几个方面。

第一方面，数字货币可以作为一个配置的部分，但大家也可以考虑法币的期权股指，这块的回报率也是不错的。我们不需要报所有的精力都放在数字货币的配置上面，来降低我们的投资风险。

第二方面，目前市面上所谓的量化团队，风险也非常高。包括爆仓的、跑路的。所以真正做量化投资，还是找专业的机构，去筛选出风控能力比较强、可以跑出成绩的团队、经过检验的团队。

第三方面，建议大家做一些主流货币的定投，我觉得前十的货币都可以做一定阶段的定投。现在数字货币市场在2013年火了一把，2014年猛跌，开始红海。2016年、2017年，猛涨，今年又开始跌。我们预测2019年也是一个横盘的时间，春节的时候，应该会切到3000块钱的阶段，再返回到4500左右吧，这是我们的判断吧。但是机会还是会来，所以建议大家不定期的投一投。我们认识一些大佬，坚持信仰的会每天投一投。大家多多关心实体产业，与此同时看看实体产业和数字货币的结合，这一块也是值得关注的，真正做一些实际落地的事情。

刘思宇：主持人问了两个方向，一个是针对创业项目怎么活的问题。现在项目方手里面基本上没什么钱了，我很早以前跟我认识的一些项目方说，自己的币必须做资产管理，几乎没有听我的。包括去年目击了几百万个EOS，EOS经历了很多，他有相当好的背景做基础，明明有足够的基金过冬，也许没有听我意见的意思，所以很惨，惨是活该的。对自己的资产没有合理管理，导致项目走到现在，很多项目方走不下去，我认为就是活该的。美国知名的基金，我投给一些项目百分之十几，是不符合证券法的。意思是你不符合证券法，要把钱退回来。你投过的项目，如果不合法律，在美国可以告你退款。所以发生了很多这样的事情，对项目方是不利的。我认为如果还能继续下去的项目方，很少。至于他们会怎么样，不好说。

对于个人投资者来说，我的建议还是比较中肯，特别是对于每一个个人投资者。我同意刚刚讲的观点，普通的散户不要碰期货。我很少看到个人投资者炒期货还挣了钱的，大部分都是不可能在这个市场上做到的。

第二，谨慎的选择一些散户理财品牌。我告诉你，一年之后跑路的、诈骗的，这就是道德风险，不是道德风险的币没有管理好、风险没有控制好，给你承诺的保本保收益，结果他做不到还亏了，他没有办法给你，不得不跑的。

还有在这个市场上，我们发现流动性枯竭，大部分机构或者是较专业的人在操作。以最近的价格波动的K线图来看，因为流动性的萎缩，受到操控的可能性以及波动的幅度在变得更加不可预期。什么意思呢？意味着有人如果有足够的资金量，以足够的胆量，在这个市场操控相关的币价。这个市场出现了一个非常有意思的景象，就是顶级的有钱的机构，收割掉了不太那么有钱、不太那么专业或者较差的机构和散户，这是一个大鱼吃小鱼的游戏。这个过程当中，你所配置或者投资的理财一些平台或者机构，他的能力再专业，出现失误的话，也有可能出现风险。

第三，有人问我，什么时候该买，什么时候该清仓。比特币从2万涨到12万，用了26天，去年低点是2000点，高点是2万美金。在这样一个波动性极强的市场里面，我刚刚讲了，它在流动性萎缩的时候，受到操控的痕迹很大。它是不是也会涨起来呢？会不会以一个很快的速度涨起来呢？在我个人的判断里面，它会以一个很大的波动向上或者向下，至于怎样的决策判断，这归到每个人的手里。对于我个人而言，我个人会定投比特币，至于其他币种，三个字，请谨慎。这就是我给个人投资者的建议，谢谢大家。

夏丰：我说一个浅显易懂的道理，数字货币是一个非常高风险的行业。对于一个高风险的行业来讲，要在这个行业玩得好要懂得如何规避风险。我们的背景，包括现在自己研究挖矿，从2016年开始挖矿。一摁我们开始用币投了ICO 包括现在做币的管理，我们自己也配置了几个量化团队。我们现在的想法，我们对于数字货币趋势的判断，刚刚有讲到3000美金。我是同意的，很多人觉得市场跌无底了，因为信仰嘛，信仰的崩塌、共识的崩塌，是没有办法衡量，像期货市场有很多指标去衡量底在哪。对于我们来讲，我们有没有其他信息。尤其是九四的时候，跌到1.6万的，我在1.7万拿我所有的钱去抄底。但我想的是，当时全网算力是现在算力的六分之一到七分之一，算力周期的话，还会跌10%。现在主流的矿机还在挖，但是很多主流的矿机已经出场了，已经不挣钱的。这样的行情下，它还是有一定支撑的。我不能底在哪，我只能说是有一定支撑的。

如果要想回到去年的那种的情况，像S9这种还能挖的矿机，全部要清掉。所以基本上这个行业已经真的到底了，所以3000美金是我们的判断。在这样的大的环境前提下，所有的币，我们对比特币还是非常有信仰的，觉得能到5万美金、10万美金。这样的大环境前提下，我们想做的事情，让我们在下一个牛市里面赚到更多币。因为在有趋势的情况下，在现在价格相对底部的情况下，我们要做一些事情，来帮助我们把币赚得更多。对于现在的项目方来讲，现在的问题是本来已经没有钱了。如果之前做了资管，现在没有问题。如果没有做资管，现在它的空间不会太大。对于个人投资者而言，可以再等等吧。因为个人投资是追求个人投资的最大化，现在的市场还远远没有到底部。

大家知道股市、债市，之前也有过债务危机。很多大的机构在2019年的报告里面写到，对于数字货币是一个很好的机会，因为一他是避险资产。所以个人来讲，一个是定投比特币，一个是再看看行情，再等一等，选择一些专业的投资团队来做一些投资。

王瑜琨：熊市里面的量化事情被越来越多的人关注到，会有更多的玩家参与到，所以会造成层次不齐。还有在现在国家大环境下，各位对于量化有什么看法吗？包括下一步市场发展的走向。

夏丰：因为现在大部分交易所都是量化团队做，这产生了一个问题，整体的大环境下流动性枯竭的问题。所谓的机构互割、团队互割，这是现在的情况。但是随着整个数字货币到一个低点所形成的局势，对于我们来讲，这是我们作为资产管理的一个必要的环节。

抵押借贷，大家可能不懂痛点在哪，可能就要现金流枯竭的问题。希望大家有更好的团队，走到下一个牛市。在这个过程中，可能时间蛮长。有一个奇怪的问题，市场公司觉得2020年是一个牛市，不知道为什么。因为大家觉得2020年5月比特币会减半，但是产量和价格的关系是相反的。不是一个东西产量减把，价格上涨，它的价格取决于需求。如果它没有得到广泛的应用和需求，产量再减半也没有用。但是从全世界各地监管层有利的信号，觉得数字货币，我们指的就是比特币，会有好的监管进来，比如有比特币期货。有了这些好的信号，不断的给从业者一些信心。

刘思宇：很多团队走不到下一轮牛市了吧，他会在一轮又一轮的波动当中死去。大家从来没有经历过，我是见到过量化团队要死要死的样子，这种要死要死的样子，就是实在无法坚持带来的亏损太大了。大家看写期货那本书的人爆仓很厉害，看他的视频，哽咽、难受。看到这里的时候，觉得心里难受，就提醒你要做好风险控制。在今天、在现在这个时间点往回推，我不止看到过一个量化团队针对自己的亏损声泪俱下。如果当中出现了更多问题，还是一屁股债。所以我认为现状就是，可能很多个人和量化团队还没有意识到整个行业的波动的剧烈程度，以及不可预期的程度。所以这跟我今天所有的分享一以贯之，我认为风险口头仍然没有成为每一个团队做策略的主题。

今天很多嘉宾也讲了，从一个月、三个月的收益很难看出来什么，最关键是他对于风险的理解和把握。这一点在我们选团队上来讲极其重要，我认为这是现状。再一个现状是什么呢？我刚刚分享了，如果大家想要投、买，一定要有相应的谨慎。

看未来，大家都想知道做交易的人是如何看待这个行业的未来。当然每个人都不同的观点，既然我说了会定投比特币，说明我看好这个行业。比特币它的内在价值，不是挖矿的成本怎么样。我在很早以前说过，很多人以挖矿的成本定义比特币的价格，不会低于这个价。我说了一万遍，谁破比特币不能跌破挖矿价呀！

现在大家理念转变过来了，因为跌成这样了。在以前大家都认为，跌不破挖矿价。这种观点我深深的坳不过去，结果现在跌破了。如果在座的各位有做一级市场基金的，我可以给大家一个小的消息。因为大家最近项目都缺钱，建议大家关注技术深厚、发展还可以的匿名货币。你可以自己去关注一下，对于这个行业的未来，比特币会涨到多少呢？我告诉大家一个数字，去年我跟朋友聊天的时候，那天的比特币价格1万。我说，总有一天比特币价格会到10万，他不屑一顾，说，算了吧，到1万咱就卖了吧。去年用极快的速度就到了10万，现在再让我说一次，总有一天比特币有期望上5万美金。我们再一次用时间去验印证这句话，在座的各位都是见证者。

最后一句话，在这个行业，我刚刚讲的这是我个人的信仰。在这个行业，在币市真正能够穿越币市牛熊的，除了信仰，还要专业。

李明轩：有一个问题，很多人问我，比特币会不会跌到0。在这里先回答这个问题，因为刘思宇讲了。我讲一下，可以跌到多少。我们会发现货币的价值本身就是交易流通和信用，现在比特币为什么不会跌到0呢？因为它有实际的交易存在，不会跌到0的。

现在网络价格，是基于用户规模的扩大。我们发现现在整体的网络规模，区块链的网络规模是不断扩大的。反向我们看到波动的切断也取决于了网络规模。网络规模越大，它的价格波动越小。我们发现现在所有货币都在波动，数字货币只是波动大了一点，原因是它没有形成这么大的规模效应和使用范围。但相信未来如果它的用户规模、使用范围、使用场景越来越多，它会回归到一个稳定的状态。所以这是可以期待的。

现在整个行业面临两个大问题，一个是增量，就是容量。我们怎么样让更多的用户进来，在这里一个就是监管合规，我们要去期待监管上面有什么。现在在各个国家，包括韩国、美国、中国，现在有STO ，它肯定是一个过渡。但是现在政策合规的趋势越来越明显，合规肯定会出现。现在区块链的应用，还没有解决实际的问题，没有解决用户可信赖和存储的技术，现在的存储技术还没有被突破。所以下一步是线上的文件存储和确权，这一块一定是有出路的，但是时间如何，就要靠大家去推动这个行业的进展了。

Jack Hu：我相信国内所有做数字货币量化的机构，不管它的体量有多大，但是针对传统做量化的机构的体量，都是显得很小。所以第一点，如果量化机构想要成为未来能够在数字货币领域的独角兽企业，第一点就是要合规的资金通道能够打通，这是非常重要的。第二点，业绩非常稳定，不能出现重大的事件。

我个人的观点，我自己肯定是要all in数字货币量化和目前我们做的事业上，但是all in的前提，我们坚信比特币肯定不会归零，这是一个毋庸置疑的。为什么呢？因为任何一个国家如果它的外汇管制没有取消的话，比特币就有存在的价值。任何一个东西都是因为价值决定了价格，如果各个网络，如果比特币的价格很低的话，随便一个利益集团就能买掉，它还存在什么资产转移的功能呢？

第三点，现在我们不仅做量化，因为量化对于我们来说，目前活得很好，但是赚不到太大的钱。我一直有一个目标，因为做数字货币的领域一定要成为这个行业的领导者，这是我的目标。所以上一轮大佬已经奠定了数字货币的基础，但是他不一定能够成为下一轮的大佬。如果我们把趋势再加上量化技术，再加上市值管理的能力，再做一个非常的产品，未来两到三年，可能每天都是上头条的人物。所以一定要有这样一个转型，而不能只盯着眼前的利益。每个月能够结算到很多给客户的收益获益，我觉得这一块只能解决温饱问题，未来想成为第一的话，一定要有一个独特的优势存在，这是我们基金未来要做的事情。今天跟很多量化团队交流想法，其实很多大佬现在已经不是在赚钱了，他说，我能不能给这个行业带来一些贡献，这个挺启发我的。未来我们可以朝着这个方向做，而不是只盯着每个月可以给客户多少利润的小利上面，这是我的想法。

李勇敏：大家币不要有信仰，我们是做交易的，我们最后是要靠利润而活。对币有信仰，就跟温州很多人一样，都会破产，这是我给大家的忠告。

白洋：说到现状跟趋势的话，我跟大家聊一下，行业内还有很多问题没有解决。比如产品及资产的多样性，资金的安全、收益的透明，所以导致现在各路神仙、各显神通。有一些行业的问题需要有人不断去解决，我们作为交易所有一些行业的头部资源，我们跟海外的顶尖量化机构有很好的联系。还有国内几家传统的基金，我们跟他们的关系比较密切，正在做一些工作。之后会推出一些行业的解决方案，大概在Q1的时候推出来，希望对这个行业的量化有帮助，提升一些托管以及基金销售、募资上的转变。

在微观层面上，可以聊一下，我个人的一些关于策略的计划。因为我以前跟这个行业关系比较密切，现在大家的交易策略，现在交易的频率分为低频、中频、高频，有震荡的、趋势的、突破的，可以分为很多种。当前的市场环境下哪种策略有效呢？应该是从中频往高频转移，这种突破的趋势需要往高频的方式转移。首先因为整个市场的活跃性在下降，市场变得非常难以预测。所以我个人觉得交易策略肯定需要往高频转型，做量化不能说在一个策略上局限，比如今年很多厉害基金，在量化投资界有名，但是在10月份遭遇了最差的一个月份。但是也有的基金收益比较好。所以做量化的话，一定要配置多种策略，要适应整个市场。这是从策略层面来讲，未来的趋势。

王瑜琨：最后有请金色财经的合伙人佟扬分享她的简介。

佟扬：金色财经办金色沙龙的核心就是让大家了解各细分领域的风险，从而对投资数字资产拥有自己的判断。同时，所有的嘉宾的发言仅代表个人的建议，大家需要谨慎入市，避免不必要的风险。